中银证券徐高：A股投资价值比较明显

6月2日，中银证券总裁助理兼首席经济学家徐高在网络渠道做了一场题为《自上而下看A股》的直播。他称，尽管6月首个交易日大涨，但估计全月商场会根本呈现震动走势。久远来看，A股出资价值比较显着，但显着并不意味着商场在短期会急涨，出资价值的完成不会一蹴即至。现在，全球的经济还比较低迷，对商场还不能太过于达观。历史数据显现，A股或存在季节性，6月份的均匀收益率在全年最低。

A股商场

徐高以为，现在商场呈现一个严重改变。2019年上半年到现在，绩优股与高价股一起有比较好的正收益，这一现象在曩昔10年都未发作过。此前，当流动性宽松时，商场会炒市盈率高的小股票；当流动性稍紧时，商场会炒市盈率较低的绩优股。绩优股的超量收益，与高价股的超量收益呈显着的负相关，商场炒绩优股就不会炒高价股，炒高价股就不炒绩优股。

现在炒绩优股时，估值的幻想空间比之前更大了。假如上市公司能给出一个比较确认的盈余预期，商场乐意脱离曩昔的估值系统，给予更高的估值。这一改变阐明，商场正在给盈余确实认性以更高的溢价。

徐高表明，决议股市走势的要素有两个，盈余与估值。盈余首要取决于对未来增加的预期，而估值则首要取决于流动性，流动性很大程度上取决于央行的方针。

一季度经济增速较低，但现在不少高频数据显现，经济复苏的远景较为明亮。一季度，非金融类上市公司净利增速约为负50%。估值抢先盈余增加的改变，商场是对预期所做的反映，一季度净利增速下滑，商场早已有所预期。并且，现在商场也在预期二季度以及下半年，经济会快速上升。A股商场的低点现已曩昔，商场反映了盈余增速快速修正的预期。当然，假如盈余增速不及预期，商场就会有调整的压力。

流动性方面，徐高称，疫情发作以来，隔夜回购利率下滑显着，创出了曩昔10年来的最低点，流动性比较宽松。不过，现在隔夜回购等利率开端有所上升，这反映出货币方针的边沿调整。

流动性除了央行的方针外，再就是北向资金的流向。3月，北向资金大举净卖出，撤出A股。3月下旬到现在，北向资金又从头回归净买入态势，这对A股商场有推进效果。北上资金的改变抢先A股估值。

徐高称，微观来看，A股进入了一个过渡期，从前期的流动性推升反弹阶段，进入了更多由经济复苏预期所支撑的上涨阶段。换言之，3月以来，A股首要靠估值提高上涨，未来更多是靠盈余提高的预期来支撑商场的上涨。

相关阅读：