怡和嘉业：家庭用有创呼吸机领头将要登陆创业板

项目投资关键点：

1.中国家庭用有创呼吸机及换气面具领头，细分行业市场占有率居首位，知名品牌认可度，研发与商业化的水平领跑。

2.营业收入、成本低提高，2022年上半年度主营业务收入及归母净利同比增加达106.31%及114.23%。收益品质高，现金流量充足。

3.领域跑道市场容量及占有率上升空间大，增长速度快，可预测性高，国产替代市场前景广阔。特别是在在外企竞争者商品被招回的大环境下，怡和嘉业加快占领市场，成效明显。

4.怡和嘉业长期性资金投入创新研发，已经成功构筑起技术要求，从而形成全周期产品与服务合理布局。与此同时方式铺装遍布全世界100多个国家，位列国内生产商出入口市场占有率第一位。

5.募投项目基本建设将有助于生产能力短板提升，并增加中国方式铺装幅度，加强国外方式控制能力，全方位提高产品研发整体实力，全方位夯实竞争优势，向“全世界呼吸健康管理方法的最佳选择服务平台”目标加速前进。

中国家庭用有创呼吸机及换气面具领头北京市怡和嘉业诊疗科技发展有限公司（证券简称：怡和嘉业，证券代码：301367）将在近日宣布登陆创业板，当地医疗设备行业上市企业再增佼佼者。

怡和嘉业本次发售遭受资产追捧，股价119.88元/股，发行市盈率达56.75倍，企业具体融资总金额达19.18亿人民币，为近年来创业板股权融资最大规模的医疗机械上市企业。除此之外，怡和嘉业相对较高的股价在一定程度上提升了认缴门坎，虽因而形成了一定弃购，但本次发行新股的弃购占比仅5.61%，与近年来100元之上股价的注册制新股均值占比非常，比较高股价也有利于企业存留更多的关注长期性使用价值的投资人。

成立时间2001年的怡和嘉业，是国内领先的呼吸健康行业医疗器械与耗品商品生产商，设备包含家庭用有创呼吸机、换气面具、睡眠质量检测仪等。多年来，怡和嘉业不断为呼吸暂停综合症及以肺气肿为主体的吸气功能减退病人，给予从定点医疗机构到一个家庭的全周期全场景医治服务项目。通过二十余年发展趋势，公司已经国内外家庭用有创呼吸机销售市场获得了一定的竞争优势、企业形象与市场名气，拥有丰富的技术实力。

据沙利文数据信息，2020年在我国家庭用有创呼吸机、换气面具销售市场国内品牌中，企业产品市场份额均位居第一。在国外市场，怡和嘉业商品远销全世界过百个国家，并凭着可靠性高和性价比高深受认同。据统计，怡和嘉业的家庭用有创呼吸机商品已经通过国外FDA认证、欧盟国家CE认证，是加入国外、法国、西班牙、土尔其等国市场里稀缺国产品牌。

近年来随着社会老龄化加快、住户健康观念产生，及其社会各界对呼吸道疾病的重视程度增强，无创呼吸机销售市场正加快增加。为积极主动掌握发展机遇，本次怡和嘉业拟采用募资促进募投项目基本建设，加速无创呼吸机生产能力基本建设以提升生产能力短板，切实销售网络及品牌文化建设以进一步推动世界各国市场拓展，并主动资金投入提高科研环境，加强产品研发整体实力，助推怡和嘉业抢占先机合乎行业发展趋势的新产品开发，保持长久可持续发展观。

销售业绩增长速度超100%

产品与服务合理布局全面覆盖

受新冠疫情危害，危重症吸气病人要求提高推动怡和嘉业收益持续增长。据招股说明书公布，2019年至2021年，怡和嘉业达到的主营业务收入分别是2.58亿人民币、5.60亿人民币及6.63亿人民币，达到的归母净利分别是3880.24万余元、2.28亿人民币及1.46亿人民币，营业额及纯利润年平均年复合增长率各自达60.26%和93.76%。至2022年上半年度，受竞争者因商品召回事件造成知名品牌损伤，国外市场对企业用户需求进一步提升的促进，怡和嘉业在新冠肺炎疫情趋稳的大环境下仍完成了公司业绩加快提高，主营业务收入及归母净利各自达5.63亿人民币及1.52亿人民币，同比增加106.31%及114.23%，充分展示出销售业绩延展性。

值得一提的是，新冠疫情爆发至今，因疫情防控与治疗必须，怡和嘉业一部分商品需要量大幅上升，并因此形成了2020年的营业收入盈利暴发与2021年高基数下盈利的分阶段下降。伴随着我国新冠疫情防治成果呈现，新冠肺炎疫情怡和嘉业公司业绩危害会逐步变弱。据怡和嘉业计算，若去除疫情冲击，2021年企业营业成本具体同比增加109.59%，做到5.51亿人民币，主营毛利率同比增加57.15%至2.25亿人民币，业务流程自身仍保持平稳高速发展，实体经营状况仍十分自信。

在产品布局层面，怡和嘉业主营产品包含呼吸健康行业医疗器械与耗品。医疗器械实际可以分为家庭用有创呼吸机产品和医疗吸气诊治商品，耗品商品则大多为换气面具等商品。在其中家庭用有创呼吸机产品和耗品产品都是怡和嘉业收入来源，2021年各自完成营业收入3.97亿人民币及1.63亿人民币，总计占有率84.55%。

具体来说，怡和嘉业家庭用有创呼吸机商品按照主要用途可以分为睡眠呼吸机与肺部疾病无创呼吸机，在其中睡眠呼吸机适用鼾症以及以堵塞型呼吸暂停低通气综合征（OSA）为主体的呼吸暂停低通气综合征（SAHS）病人的医治，而肺部疾病无创呼吸机一般用于以慢性阻塞性肺病症（COPD）为主体的吸气功能减退病人的医治。有创呼吸机根据优化算法解决内嵌工作压力、空气流量计获得的信息，同时结合别的有关参数控制专用型涡轮增压风机转速，运用经进风口过虑后气体，产生一个（CPAP有创呼吸机）或多个（Bi Level有创呼吸机）持续不断的正压力，利用管道和面具送到病人鼻子和嘴巴。

紧紧围绕市场的需求，怡和嘉业在生活实践中逐渐吸取经验，进一步开发设计适用企业生产与工艺技术关键技术。很多年累积下已经拥有388项国内专利、27项国家发明专利，及其55项软件著作。借助丰厚的技术成果及技术实力，怡和嘉业不但在产品特性上有着出色体现，取得国内外销售市场认同，丰富多样的技术实力还可为下一步新产品开发及商业化的提供坚强的大力支持。

据沙利文数据信息，2020年在中国家庭用有创呼吸机12.3亿元的市场里，怡和嘉业商品占有15.6%市场占有率，位居第三，仅次全世界医疗器械龙头东芝及瑞思迈，对比市场占有率位居第四的竞争者7.3%的市场份额，怡和嘉业具有绝对的优势。但在海外销售市场，怡和嘉业家庭用有创呼吸机2020年销售总额达4534万美金，位居世界第六，稳居国内品牌居首。按2020年我国家庭用有创呼吸机出入口销售总额计，怡和嘉业稳居第一，占有超出三分之一的出入口市场占有率。

换气面具做为医疗机械耗品，相互配合家庭用有创呼吸机的兴起，其销售市场也正稳步增长，2020年中国市场经营规模已超1.9亿人民币，复合增速28.7%。在换气面具行业，怡和嘉业凭着37.7%市场占比在中国市场所有知名品牌位居，而且在国内生产商出口市场中，以5768万余元销售总额占有68.3%市场份额。

医用产品业务范围，近些年在全球疫情催化反应下，企业该版块的盈利经历过爆发式提高，营业收入从2019年不够百万元，快速升级至2021年1.01亿人民币。在其中，最重要的突破点为新品高流量湿化氧气治疗仪。据统计，高流量湿化氧气治疗仪凭着可进一步降低置管率及90天致死率的优点，疫情防控期间变成救护新冠肺炎患者医疗神器。

值得一提的是，自开创来，怡和嘉业凭着核心竞争能力获得了海外销售市场的肯定，主打产品家庭用有创呼吸机、换气面具，及其睡眠质量检测仪，在出口市场中均占有领先水平。据公布，2017年至2021年期内，除2020年由于疫情要求激发地区购置危害，其他年代国外营收占比皆在59%之上，2021年海外收益占比升至70.12%。怡和嘉业出口产品至全世界超100个国家，有着巨大而高效率线上的、线下推广分销管理体系。遮盖家庭用及医用产品同时进行，怡和嘉业产品和方式在国际范围内都有着优异的竞争能力。

净利润率快速升级

现金流量充足会计稳定

凭着垂直行业长期性深耕细作，怡和嘉业多年以来维持40%以上利润率水准。疫情冲击，2020年在境内采购需求驱动下，家用呼吸机业务上双水准肺部疾病无创呼吸机销售占比及利润率进一步提升，将怡和嘉业总体利润率分阶段推升至65%。

值得一提的是，2021年6月，全世界无创呼吸机领头东芝因商品存有致癌物质风险性，在国际范围内逐渐规模性招回累计约550万部无创呼吸机，当中绝大多数在国外市场。之后，在今年的3月国外FDA也是出文督促东芝提升招回幅度。大佬商品召回事件层出不穷，在危害东芝本身品牌知名度的前提下，也作揖为竞争者市场拓展带来了便捷。

2021年，怡和嘉业抓牢国外竞争者召回事件发展机遇，积极主动扩张销售规模，占领国外市场占有率，短期内严重影响利润率主要表现，但2021年怡和嘉业海外营收同比提高83.02%，市场开拓成效明显。此外，2017年迄今怡和嘉业销售毛利率除2020年外总体展现持续增长趋势，规模效益日渐突显，期间费用率不断下降，减费提质增效成果显著，2022年一季度销售毛利率已升至27.09%。

怡和嘉业运营管理整体实力的提高，不但表现在净利润率的持续增长。从盈利能力角度而言，怡和嘉业应收帐款存货周转率从2017年的3.85次提升到2021年的25.49次，领域主导权正持续推进。除此之外，2022年上半年度怡和嘉业营业性现金净流量与纯利润比率达118%，收益品质表现优异，在当前趋向可预测性与风险厌恶的行业风频中稀缺资源突显。

与此同时，截止到2022年上半年度末，怡和嘉业根据早期盈利累积已经形成相对性充沛的流动资产及交易性金融财产贮备，融合本次发行上市，充足现金及顺畅的融资方式将大幅度降低运营风险，并且为怡和嘉业增加生产能力基本建设，不断推动业务的，深耕细作创新研发，各个方面加强竞争优势给予足够的资金适用。

世界各国市场潜力宽阔

现行政策促进领域加速成长

销售业绩自身的优秀表现即是怡和嘉业业务流程硬实力的一种体现，也源于商品所在行业的不断扩充。国泰君安证券科学研究报告指出，社会老龄化难题不但在中国范围之内，在全球范围内都展现日趋比较严重的态势，全世界慢性病发病率不断增加，促进医疗机械国际市场经营规模从2016年3868亿美金提高至2020年4854亿美金，预估2025年将上升至6836亿美金。而发达国家技术实力相对性落伍，未满足医学要求早已变成了全球医疗器械市场持续发展的关键推动力之一。

落身我国市场，伴随着中国临床医学要求不断增加及医疗机械整合性现行政策不断发布，中国医药行业也正迈进高增长环节。国家卫健委于9月出文拟应用财政局贷款促进全国各地医疗设备采购，医保中心于10月也对外宣称创新医疗器械暂时不列入集中采购。无论是从短期内现行政策危害，或是长期性要求扩充的视角，医疗机械设备及领域均处在形势周期时间。

而实际至怡和嘉业主打产品跑道，据沙利文计算，家庭用有创呼吸机国际市场经营规模到2025年将上升至55.8亿美金，五年内年平均复合增速达15.5%，同时期换气面具市场容量将上升至29.0亿美金，年平均复合增速12.4%。据世界卫生组织预估，肺气肿将于2030年变成全球第三位关键死亡原因。而有创呼吸机做为肺气肿普外医治、康复训练、终未期医护等行为治疗方式的最佳选择计划方案，在人口老龄化、抽烟、环境污染等多种因素的驱动下，销售市场或将继续加快提高。此外，因肥胖人群逐渐增多及老龄化加剧，呼吸暂停综合症发病率在国际范围内逐渐提高已经成为一个重要的公共卫生问题，对睡眠呼吸机的需要也正稳步增长。

回过头看中国，我国肺气肿病人超1亿多，总量极大，但是因为病症认知能力及高度重视不够，具体诊断率均不上26.8%，率控制也远远低于国外。我国在慢阻肺治疗层面面临很大的临床医学考验，同时也代表着有创呼吸机在中国市场有着比较大的提高发展潜力。与此同时，据参考文献测算，在我国呼吸暂停低通气综合征病人总数达2亿多之上，但是因为大家认知能力及高度重视不够，诊断率不够1%，远远低于美国20%。而呼吸暂停低通气综合征极容易引发有关心脑血管病高死亡率的病发症，伤害还是比较高的。据统计，睡眠质量检测仪及有创呼吸机在这个疾病的诊断治疗上可谓是优选计划方案，市场前景极大。

据沙利文计算，在市场的需求持续增长的驱动下，我国家庭用有创呼吸机的市场容量预计由2020年的12.3亿增涨至2025年的33.3亿人民币，年均增长速度达22.0%，远远高于全世界平均。同时期，我国换气面具的市场容量预计从1.9亿增涨至4.6亿人民币，年平均复合增速为19.2%。中国市场的发展，都是怡和嘉业下阶段运营发力点之一。市场细分优良未来发展趋势将有助于怡和嘉业业务流程持续进步。

值得关注的是，在中国医疗器械销售市场，医疗新基建促进领域扩充及国产替代进一步加快是时下产业发展的必然趋势。近年来诊疗资金投入大幅上升，以大中型公立三甲医院扩充为主体的医疗新基建已大规模铺平。在今年的9月，有关部门决定对一部分行业机器设备升级改造借款分阶段财政扶持，增加社会服务业信贷支持。回应国常会确定，国家卫健委接着也发文拟应用财政局贷款升级改造医疗器械。据调查，至10月20日，全国各地已上报超出2000亿元的医疗器械贷款条件，伴随着财政局贷款逐渐落地式，医疗器械要求有希望迅速释放出来。

市场的需求及现行政策驱动下，医疗器械相关行业恰逢飞速发展环节，做为细分领域的领先企业，怡和嘉业凭着优异的产品竞争力及遮盖国内外渠道布局，有希望乘领域车风加速成长。

合理布局“三横两纵”

产品系列丰富多彩、方式遍布全世界

据湘江证券分析，产品布局及市场开拓是医疗器械企业发展两大推动力，在其中在家用医疗器械细分行业层面，健康服务、远程医疗系统及医疗物联网乃是将来关键发展的趋势。

二十余年深耕细作呼吸健康行业，怡和嘉业已构建丰富多样的产品系列，并凭着展望的公司战略规划稳定发展的理念，慢慢构成了独有的“三横两纵”战略部署。具体来说，“三横”指家庭用、医疗和耗品三大领域，怡和嘉业各自设立了三大业务部促进市场开拓。而“两纵”乃是指产品与服务，在其中品质是借助在商品以上创建的配套方案管理体系及其逐渐创建的呼吸健康管理云平台。

长期性规模性科研投入，是促进商品数次优化升级从而形成丰富多彩产品组合策略的前提。怡和嘉业十分注重关键技术实力与创新产品，研发支出资金投入稳步增长，从2017年的2215.18万余元逐渐提升到2021年的4828.03万余元，2021年环比增长率达43.50%。期间，怡和嘉业研发部门不断发展壮大，2019年至2021年研发团队总数从89人增涨至123人，约占员工数量比例超27%。在其中，怡和嘉业创办人、实际控制人及老总庄志医生为基础专业技术人员之一。庄志博士毕业于清华生物科学技术专业，曾参加申请办理已授权发明专利95项、实用型专利246项，在技术研发行业阅历丰富。

凭着关键技术的贮备及其持续不断的创新活动，怡和嘉业已构建起遮盖家庭用、医疗、耗品及其慢病管理平台的产品生产线合理布局，可以满足病人全周期、全场景、系统化医疗服务需求，一部分商品也获得了有关科技和知识产权主管单位的好几个荣誉奖，商品整体实力出色。在其中，BMC-790-30ATH无创呼吸机商品当选国家科技部《创新医疗器械产品目录（2018）》，被认定“重要水平提升”；双水准有创呼吸机Y-30AT、不断正压通气治疗仪得到天津市科技联合会认同。

值得一提的是，怡和嘉业研发团队也深层次参加了产品类别领域标准的制定，四名资深专家加入2个国际标准化组织，意味着在我国参加制订已公布的国家标准10项。2020年6月，国际标准化组织（ISO/TC121和IEC/TC62/SC62D）高流量呼吸治疗机器设备国家标准宣布项目立项，由怡和嘉业规范化权威专家出任项目经理，它是由在我国明确提出最终成功项目立项的第一个新冠肺炎疫情防控有关医疗机械国家标准新项目。在呼吸健康管理方法这一细分化跑道，怡和嘉业可谓是行业里的中坚力量，在世界舞台上早已显出光芒。

而言及品牌和方式，怡和嘉业也已经具备十足的竞争能力。做为国内家庭用有创呼吸机领跑知名品牌，2020年怡和嘉业制造的家庭用有创呼吸机及换气面具市场占有率在中国稳居整个行业第三及第一，在出口市场则均居首位。现阶段，怡和嘉业的各种商品各自获得中国NMPA、欧盟国家CE、英国FDA及其墨西哥、韩等全球多个国家和区域的药品注册验证，设备远销世界100多个国家。

募投提升生产能力短板

方式、产品研发全面发力

最近几年公司业绩高速发展，即是怡和嘉业在研发和品牌长期性深耕细作的厚积而薄发，也是对领域机会的准确掌控。伴随着疫情冲击逐渐消散，呼吸健康管理方法销售市场不断扩充，怡和嘉业积极推进各个方面竞争能力加快提高，紧紧抓住新发展机遇。本次融资，怡和嘉业拟从生产能力、方式、知名品牌及产品研发各个方面加强整体实力。

生产能力层面，怡和嘉业将投放1.9亿基本建设“年产量30万部无创呼吸机及350万件零配件新项目”，以3年经营期完成有创呼吸机与耗品的生产能力扩张，并提高生产过程中的自动化程度，提高工作效率，完成生产能力短板的创新。据调查，早就在2019年，怡和嘉业家庭用有创呼吸机已需求量很高，双水平呼吸机生产量超100%。至2021年，怡和嘉业单水准睡眠呼吸机、双水准睡眠呼吸机及双水准肺部疾病无创呼吸机生产量各自达120.44%、114.46%及109.80%，总产值达34.63万部。同时期，高需求拉动下各种类型换气面具生产量一样飙升至100%之上，生产量达161.93万只。本次募投生产能力基本建设，怡和嘉业有望突破生产能力短板，充足释放出来产品和品牌知名度，促进销售业绩进一步提高。

相互配合生产能力扩大，怡和嘉业本次拟资金投入约1.57亿人民币促进销售网络及品牌文化建设，方案在全国范围借助已有的代理商互联网，基本建设3000个代理商方式零售专卖店及500个代理商售后网点，根据全方位铺装营销业务网络和提升网点布局，在塑造品牌形象的前提下，完成中国渠道下沉，进一步弥补怡和嘉业在全国各地、县级市销售市场辐射源严重不足的问题。与此同时，募投项目将于海外创建4个子公司，统一管理融洽怡和嘉业在关键国家活动营销，进一步提升怡和嘉业国际竞争能力。

产品研发层面，怡和嘉业拟资金投入1.91亿用以“医疗器械研发基地新项目”，基本建设呼麻特性试验室、气侯环境实验室等8个试验室，购买科学研究及实验仪器，产品优化关键技术研究软硬件环境、更新产品研发及特性测试平台，进而改进科学研究工作环境，并扩张产品研发队伍管理，吸收优秀优秀人才。项目建成后，怡和嘉业产品研发整体实力有希望进一步提高，商品优化升级有希望加快，创变企业持续发展。

关于未来发展趋势，怡和嘉业会以本次募投项目基本建设为抓手，加速将企业建设成为“全世界呼吸健康管理方法的最佳选择服务平台”。具体来说，商品层面，怡和嘉业将继续健全合理布局，医用产品偏重于ICU撤热压、院中恢复及转诊外心理治疗所需要的设备及耗品，与此同时大力支持基层医疗、远程医疗系统及其“互联网技术 健康医疗”等国家产业政策，探寻医学技术与互联网科技的创新融合，健全慢性病管理与服务。

但在销售方面，怡和嘉业一方面将于中国市场再次夯实零售渠道产业优势，并抓牢中国医疗新基建的企业机会完成市场开拓，另一方面将于国外市场增加品牌文化建设幅度，扩张国外、欧洲地区市场占有率，今后将以欧洲地区、东亚、中东地区、南美洲区域市场做为国外合理布局关键。

除此之外，怡和嘉业强调，伴随着企业规模的扩张，企业重点围绕主营业务适度开展兼并收购，融合产业资源，以成本低进行商品、技术以及市场扩大，进一步增强竞争优势，推动怡和嘉业进一步发展，向“全世界呼吸健康管理方法的最佳选择服务平台”目标加速前进。

（深圳市怀新公司投资咨询有限责任公司）

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