汇添富中国香港顶尖项目投资官王志华：30年深耕细作“A H”身后的平衡投资之道
由来：中国基金报
中国基金报新闻记者 方丽 叶诗婕
回顾中国资本市场三十余年的快速发展，既充斥着新老核心理念的不停交错和销售市场绿色生态的健全自主创新，更拥有组织建设上兼具时代感和适应能力的多次提升，一路汹涌澎湃，渐近创新。
做为中国内地第一代专注于股市的私募基金经理之一，具备30年从业经历的在职汇添富中国香港顶尖项目投资官的王志华，真的是中国资本市场风起云涌变化的亲历与守护者。
早就在20世纪90时代初，王志华就打开了他们的金融市场职业发展，2008年之前，他曾挑大梁过证券公司直营市场分析师、行业研究员，也是国内证券基金初期传统式密闭式基金的基金主管，在A股披荆斩棘15年；2008年以后，经历过2007年牛市以后他进军香港股市，依次香港中资企业投资管理公司、证券基金中国香港分公司管理方法我国离岸账户共同基金，迄今亦有15年。
兼具A股和香港股市两个金融市场的长线投资工作经验，“旧将”王志华设立了一套独具特色的投资方法。在接纳中国基金报独家专访时，他表明，实际上项目投资上生长和使用价值并不矛盾，核心是长期性需有有效的公司股东回报率。他坚持不懈由下而上优选股票，平衡配备。
在王志华来看，长线投资是一种思维模式，两三年涨10倍的个股并不是α反而是大β，除非是是技术性基因突变和运营模式的转型，10年涨10倍的个股才算是α。“β涨多大，还会继续跌回家；α涨多大，还会继续再创新高，核心是挑选高品质股票”。
这名从事超30年旧将坦言港股市场“大有作为”。他觉得，从中远期层面看，股票基本面仍将是香港股市中远期股价趋势的关键主导因素，伴随着股票基本面的持续改进及其流通性预估边界改进，香港股市公司估值长期性有希望将从离岸市场的折扣率特点重归到在岸人民币当地市面的有效范畴。
中国基金报：您有着近30年大中华区股市项目投资历经，能不能谈一谈您项目投资历经？
王志华：我正式开始股票投资之路要在1993年，先前做了一年外汇交易。那时候，要在上海证券交易企业从业证券分析和直营项目投资，主要负责二级市场的项目投资和科学研究，也牵涉到期货交易的项目投资。在1999年3月，我加盟代理了华夏基金，彼时华夏基金刚成立1年。我先从研究者逐渐，到2001年逐渐出任股票基金桂林的私募基金经理，后有管理方法了股票基金兴科、华夏蓝筹关键混和等多只股票基金。
2007年9月，我辞掉了在国内公募基金的工作中，2008年时赶到中国香港，自此就致力于香港市场的项目投资。
中国基金报：从A股进军香港股市，在这里期内是否有令您印像尤其深刻的事？
王志华：印象深刻的事儿太多了。那时候让我感觉到差别比较大是指，香港股市通常在销售业绩发布之后，销售市场才能相对应发生大幅度体现，这一点与那时的A股市场十分不一样。自然，如今A股市场的信息的不对称早已有很大的改变了。
第二件让我印象深刻是指，国外完善销售市场组织投资者关注的要点跟A股市场的投资人差别比较大。港股市场是非常典型的离岸市场，尽管上市企业的主营要在国内，不过股民却通常是国外组织，且类别诸多，展现多样化特点。从投资方法、投资行为的角度看，国外的投资者不但关心公司的本年利润，也关心负债表、现流表，关心企业利润的本质由来和提高的品质。
与此同时，做为买进并拥有的长久投资人，也更加关心公司股东收益，如上市企业的分红派息、复购等个人行为，以拥有为目地中远期投资人比较关心公司股东的现钱收益，这一点与以高抛低吸、博得股票价格差价为目地的短期内投资人是完全不一样的。
从这种角度观察，销售市场关心的PE只是个最后，P/E=D/E÷D/P，D/E是分红派息占比，D/P是股利分配回报率，PE低经常是分红派息占比过低结论，也经常是无风险收益升高造成投资人规定更强的个股风险补偿（即更强的股利分配回报率）的结论。用现钱收益公司估值相比PE公司估值简易得多，更形象化、更实质。针对境外投资人来讲，分红派息的百分比和股利分配回报率对她们而言很有可能更重要。
这一点，在美股市场也体现的十分明显。美股长牛是离不了其绝大部分上市企业长期坚持的高比例公司股东现钱收益的，据高盛公司统计分析，英国标准普尔500成份股以往140年平均的现钱收益占比（分红派息 复购占净利占比）超出70%，近期40年这一占比做到88%，这也是长期性大牛市的最基本前提之一。
我们的上市企业要比谁给公司股东的现钱收益较多，而非比谁从公司股东那股权融资较多。国外某电子器件大佬发售40年，从二级市场股权质押融资所有加起来也没到2亿美金，现阶段一年的公司股东现钱收益就高达1000亿美金（复购 分红派息），每个季度都分红派息。国外某软件巨头，发售30多年来，在二级市场的股权质押融资总金额不上1亿美金，2亿美元的总市值全是由内部提高而成。
中国基金报：您在A股和香港股市这两个销售市场上您工作经验都那么丰富多彩，能不能谈一谈这两个销售市场有哪些区别？
王志华：最先，这两个销售市场的投资人构造十分不一样。A股以地区投资者为主导，投资者所占比例不够一半；而香港市场投资者占有率非常少，投资者占有率做到八九成。次之，香港市场组织参加者多见国外组织，且以欧美国家资产为主导。在股票市值中，当地投资人所占的百分比特别小。
股民构造的不一样造就了两个地方销售市场包含投资方法以内的各种各样差别，因此也导致了投资行为和投资目标的差别，两个地方投资人对公司的规定、收益的期望都不一样。
中国基金报：您从业经验对您的投资方法和投资方式也是有危害，能不能详细介绍下您投资方法？
王志华：我自己的关键构思是，挑选长期性能产生有效公司股东现钱收益的高品质企业。
项目投资上常常有生长和使用价值之辩，但我认为，项目投资发展和使用价值并不矛盾，核心是公司股东收益。强势股在成长过程必须很多资金投入，但每一个发展只有一个目地，就是为了未来更强的收益公司股东。如同人在30岁过后就不会再长个子了，一切一个公司都是会有从发展到成熟稳重的全过程。发售公司管理层需要努力运营以获得更多的是盈利，这也是第一步，是CEO的义务，第二步还需要不断地把盈利按有效的比例分配给公司股东，收益公司股东，资产分派（capital allocation）是CFO的义务，这才是一个完整的全过程，光有第一步是远远不够的。个股的长牛是通过控股股东、高管确定的，不太可能是小股东能影响的。
真正好的运营模式是不用向公司股东不断股权融资的，反过来，反倒会不断地不断地收益公司股东；相反想，一个公司假如不断在二级市场做非常大占比的融资融券，要不表明商业运营模式必须不断砸钱，投入资本收益（ROIC）承受不住内部可稳步增长，要不表明高管都觉得公司估值很贵，股票价格太高，股权质押融资本来是成本费最大的融资模式，由于业绩好的股票能够涨许多倍的，股份摊薄的成本太高了。
中国基金报：那样您觉得自己是什么种类的投资者呢？您会依据您前边谈及的股利分配回报率来挑选公司吗？您如何布局价值股和强势股呢？
王志华：我是一个平衡型的投资者，强势股和价值股都是会合理布局。由下而上看，销售市场不一样环节的设计风格转变迅速，比如，短期内看来倘若销售市场的年利率提升，那样强势股一定程度上面承受压力；假如通胀，促使将来现金流量可现值一部分减少，那样使用价值股的公司估值会获得增强，强势股原先的高估值很有可能会出现一定的重归。
总的来说，以公司股东收益为关键，我能从一个更长久的视角考虑，考虑到社会发展产业链格局大转变、大创业商机。我是不会把所有的钱都资金投入发展前期的企业，也不会把所有的钱都投在成熟的价值股，这两种都是会投，是一个较为平衡的选股技巧。
中国基金报：能不能就您对强势股有什么实际的规定谈一谈？比如您在挑选强势股企业的时候会主要看哪几个方面呢？
王志华：项目投资一定要投较大的机遇。从宏观角度和长期性角度看，高新科技促进人类进步，较大的机遇一直发生在能极大地改变了人们生产制造、生活习惯的新技术领域。
十九世纪前50年，美股的上市企业基本上全是金融业房地产股票；十九世纪后50年，国外股市市值占有率最大的是铁路线股，英国是港口股，这也是受益于第一次科技革命蒸汽发动机的改进与普及化；在第二次科技革命以后，占有率最大的是石油能源股，是受益于电力工程的发觉与广泛运用及其车辆的创造发明，推动了原油能源供应的暴发；在第三次科技革命以后，占有率最大的是IT技术性为主导的电子计算机版块，铁路线、原油、电子计算机实际上全是不一样环节的“科技股票行情”，每一个周期时间都维持了50年左右的的时间，围绕整整的一代人。
回放以往二百年全世界领域大局观的演变历史时间，长期性方位绝对是互联网经济版块。这就规定我们要从里程碑式相对高度“由上而下”用宏观经济角度（big picture），寻找可以对人们制造、生活习惯造成较大危害的大创业商机和跑道，从而根据“由下而上”地发掘，寻找互联网经济、新技术应用，如AI、智能电动汽车、新能源技术、生物科学等方面的投资机会。
中国基金报：您做项目投资那么长期，在宏观经济政策和大自然环境及其销售市场“动静”的过程中是如何坚持的呢？
王志华：我坚持用长期性的眼界看项目投资，长线投资首先是一种思维模式，两三年涨10倍的个股并不是α反而是大β，除非是是技术性基因突变和运营模式的转型，10年涨10倍的个股才算是α。β涨多大，还会继续跌回家；α涨多大，还会继续再创新高。思索长线投资，要思索企业是不是可扩展、可持续性，商业运营模式的剖析是关键，其次是对企业竞争优势的认知能力，最后是财务模型的搭建。
除此之外，他们的顾客大多是国外投资人，她们没有那么急于求成，更重视平稳。我们的产品都是相对性盈利，并非绝对收益。
中国基金报：能不能实际谈一谈您是怎样“由下而上”挑选高品质标底？
王志华：怎么选择高品质标底是他们的行研精英团队每一天的课程，必须不断去了解。选企业层面，不久的将来可以合乎长期性产业链转变方向的情况下，人们会看重科学研究全部企业的竞争优势、指导方针、执行能力等状况。
大家也分外注重高管的水平，很多事必须靠人做，高管的诚实守信、能力范围我们都会调查。除此之外，企业的内部结构体制也至关重要，包含公司文化，人才团队的搭建和薪酬管理体系待会关心。
中国基金报：2018年4月，在香港协同交易中心在创业板上市标准中新增加第18A章《生物科技公司》，准许没有收益、没有收益的生物科技公司递交上市申请，我想问一下针对这种企业您是怎么看的？他们前期显而易见是没法给予有效的公司股东收益的。
王志华：这种类型的企业在香港股市中总数非常少，只占特别小的占比，从估值上看都是极个别，股价波动也非常大，但当中不缺出色的企业。大家考虑到的角度便是刚刚谈及的，最后需看它能否给予公司股东收益。现阶段中国生物医药行业处在自主创业红利期，“留学生”反潮再加上销售市场极大，里边或是存有许多的投资机会。大家现阶段重点关注极少数头顶部最有竞争力的一批企业。
香港股市公司估值将渐趋修补
中国基金报：香港股市低估值早已讲了很多年，对于此事您有什么看法？
王志华：中国香港这一离岸账户金融市场是独特历史条件下的物质，大量体现是指做为全世界第二大经济体我国的股票基本面，而流通性则与此同时遭受来源于中国、国外两方面危害。中美贸易摩擦、新冠肺炎疫情、不一样领域的强监管等连续性的大事件对香港股市行情都产生了很大的危害，促使香港股市一再变成全世界公司估值低洼。
伴随着近些年个股数据共享和最近ETF相通的发布，我国投资人对港股市场的了解水平不断提升，将来港股市场投资人构造也有可能将出现历史性转变，中国投资人占有率可能越来越大，那也是港股市场长期性在岸人民币化、文化整合的全过程，港股上市公司的公司估值将来有希望会逐渐预转固，公司估值会慢慢恢复。自然香港股市还是个全球化销售市场，并不会摆脱全世界股市的有效公司估值神经中枢。
中远期层面看，股票基本面仍将是香港股市中远期股价趋势的关键主导因素。伴随着股票基本面要素的持续改进及流通性预估的边缘改进，香港股票的公司估值长期性将即将从离岸市场的折扣率特点重归到在岸人民币当地市面的有效范畴。短期内看来，自2022年至今，海外市场的宏观经济政策是以松到紧，上市公司业绩逐季下降；而我国宏观经济政策是以紧到松，财政局、贷币持续发力，上市公司业绩逐季升高，国内外2个周期时间的角度恰好反过来，这正是香港股市目前需要留意的投资机会。
王志华：投资港股销售市场可以选择选用买进并中远期拥有的形式格局。在现阶段所在的通货膨胀周期时间内，因为通货膨胀提升了资金成本（cost of capital），提升了折现率，以电力能源、原料、公共事业、金融业等传统经济为主导的使用价值版块，其低估值、高分红令其更受投资人短期内青睐，而长期期的以将来现金流量为关键公司估值根据的发展版块则遭到抑止。
但从较长视线看，通货膨胀周期时间几乎都不是一个长期性状况，高新科技周期时间才算是生生不息的长久常态化，金融体系的进步持续促进科技进步，科技进步促进工作效率的提高，持续降低成本成本费；经济全球化是人类历史时间谁也阻挡不了的浪潮，仅仅在不一样环节受短期内要素有一定的调节，只能更改经济全球化的分阶段方式和水平，始终不变经济全球化的长期性方位。
在香港股市长线投资合理布局中，既可以选择合理布局在成熟具备不错股利分配收益的价值型企业，还可以考虑到合理布局在成长阶段的具备美好明天市场前景的高成长性企业。简单来说，在GICS的行业分类标准里，11个业能够依照收益对GDP的脆弱水平和股市估值均值倍率这两个标准，分为四类：第一类Cyclical growth（IT、可选择交易、工业生产）；第二类Cyclical value（金融业、房地产、电力能源、原料），这两大类合适在资金升高环节拥有，归属于攻击对策；第三类Defensive value（电信网、公共事业）；第四类Defensive growth（药业、必不可少交易），这两大类更适合在经济下降环节拥有，归属于防御对策。
风险防范：文章内容涉及到的思想观点和分辨仅意味着大家对现阶段时段的观点，根据市场环境的可变性和多变性，涉及见解和分辨后面可能发生调节或转变。文中仅用于交流与沟通之目地，不产生一切投资价值分析。创业有风险，进入市场须谨慎。
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