恒安财务报告讲解：成本费受力 不断上新 发展趋势延展性仍足

　　3月22日，恒安国际（01044.HK）发布2021年本年度销售业绩。2021年全年度，恒安国际完成收益207.9亿人民币，纯利润32.74亿人民币，二项指标值同期相比均有一定的下降；利润率层面，降到37.4%；基本每股收益2.786元；拟发放后期股利分配每一股0.7元，全年度同心同德分红派息每一股1.70元。

　　这也是近20年至今，恒安国际初次发生收益、纯利润降准降息。

　　销售市场长期性印像中，自1998年恒安国际登录香港交易所，不断稳健经营而无失成长型，其久住我国日用品领域较大中国制造业企业，在卫生纸、姨妈巾、尿不湿等众多行业拥有优点，并根据大格局年底分红持续为公司股东产生回报率。也就在2020年，恒安国际三大本职并驾齐驱，带动盈利暴增。

　　而短短的一年的時间，为何展现另一番景色？这可能更改恒安国际的长期性股票基本面吗？何不带上这一些问题，再度思考这个知名头部企业。

　　跑道“危”、“机”共存，领头取得成功穿越重生

　　一家久住领域顶部的知名公司，与行业领域的关联一直“相生相成”。尤其是，日用品原料受康波周期的危害显著、运送的半径短等纯天然特性，决策行业龙头更易于完成成本费领跑、提高营运能力，与领域中间的逻辑联系更为密切。也就是说，领头的销售业绩主要表现产生如此转变，也揭露着领域逻辑性早已产生变化。

　　回首过去的2021年，日用品领域总体遭遇挑戰。一方面，环境分析具备可变性，消费市场乏力、原材料上涨等不可控因素，及其方式泛娱乐化冲击性等再生自变量，带来极大的运营工作压力；另一方面，消费升级主力军年青客户群求进求变，领域市场竞争层面愈来愈多、市场竞争水平愈来愈猛烈。

　　综合性功能下，领域运营总体不景气，在其中纸制品厂有关企业亏损的亏本额度不断扩大，从2020年的30.5亿人民币到2021年的76亿元，并仍在持续增长。

　　四大领头也广泛销售业绩承受压力，恒安国际以外，别的俩家已上市企业维达国际、中顺洁柔层面，盈利端亦展现同期相比二位数的急剧下降，减幅各自为12.59%、27.88%（中顺洁柔为A股上市企业，最新数据来源于2021年三季度）。

　　更实际看来，大宗商品原料木桨的价钱自2020年10月从历史时间较低的水准上迅速飙升，并在低位水准振荡。而中国日用品公司的运营现阶段以生活用纸类目为核心，生活用纸以木桨做为原料的占有率逐渐上升，2019年早已做到83.3%，纸桨成本费占有率约60%-80%。那麼，一定水平上，2020年木桨成本费下滑推动行业景气指数升高，确立有关公司销售业绩高数量，2021年木桨成本费飙升立即冲击性总体产品成本，导致业绩提升变缓。

　　与此同时，交易乏力与方式泛娱乐化环境下，为了更好地保持商品销售量的提高，许多参加者包含一些头部企业以内，及其新零售管路营运商陆续添加价格竞争，根据降价营销而占领市场市场份额，领域市场竞争局势在短期内快速恶化。而且，能够看见现阶段这种发展趋势仍未更改，领域亏本水平或再次推进，这决策中国日用品领域将必然地加快进到“分裂期”。

　　要求端，伴随着中国人均人均收入提高，大家对生活用纸的使用量、质量更新要求同时提高。参照完善销售市场，2018年我国生活用纸平均需求量为6.4kg，比照日本国、北美地区等销售市场显著较低，仍有翻番以上提高室内空间；与此同时质量更新要求有希望促进生活用纸的平均价提高，欧睿国际资料显示，2020年价格更高一些的纸巾占比达33.22%，擦手纸占比达3.83%，而厕拿纸占有率近15年以来大幅度下滑。

　　提供端，其一，以上文提及，生活用纸类目特性决策行业龙头的核心竞争力，较小规模企业廉价浆贮备更充裕、基本上完成全国各地化合理布局，更有功能监管成本费，而在长周期中扩张市场占有率；其二，顾客线上购物习惯的养成，累加行业龙头积极主动扩展电子商务、新零售销售市场，生活用纸交易方式已经快速迭代。网上方式清晰度更高一些，且提升地区限定，产品力及知名品牌力必要性突显，变大行业龙头优点；其三，行业龙头综合性商品研发能力更强，与此同时可依靠头顶部品牌塑造，在高档产品研发更具有优点，并可以达到多元化和差异化规定。

　　融合新的时代特征，碳排放交易与可持续发展观变成全世界的共识，迫使社会发展遭遇极大规章制度创新和产业转型升级，必然推动节能降耗淘汰落后产能，资源分配合理性；消费升级主力军印证中国综合国力迅速提高，有着明显的民族自信、文化自信，很有可能造成市场占有率的分配，从国外知名品牌转为国货品牌。

　　从而，展望未来中国日用品领域必然迈向分裂，领域落伍生产能力逐步售出，而到时行业龙头们在客观市场竞争基本上完成穿越重生，提高市场占有率和市场集中度，以乘数效应开启倍式发展趋势室内空间，最后重归降成本增利的领域模型。

　　对策与信心同行业，静候长期性使用价值释放出来

　　风物长宜放眼量，从长久看来日用品跑道仍然大有作为，在领域逻辑性演变的历程中，极具多方位竞争能力的行业龙头恒安国际仍然是极具观查实际意义，有希望迈入长期性使用价值释放出来的关键参加者。紧紧围绕恒安国际的全新销售业绩主要表现及身后领域模型，来进一步讨论。

　　分业务流程根线看来：（1）卫生纸业务流程：关键知名品牌突显延展性，高档产品系列成效。2021年，恒安国际的卫生纸经营收入降低约5.2%，至98.42亿人民币，约占总体收益的47.3%。而倘若扣减年之内原纸业务流程销售总额明显降低相关要素，其关键知名品牌“心相印抽纸”销售总额同期相比大概差不多，销量同比增加近上单个位；高档卫生纸商品“云感柔肤”、全新升级湿巾纸商品销售理想化，推动后半年总体卫生纸市场销售趁势提高，取得成功占领市场市场份额。（2）姨妈巾业务流程：高端化知名品牌正方向生长发育，利润率稳控。姨妈巾业务流程上，恒安国际2021年完成收益61.17亿人民币，占总体收益的近29.4%。“七度空间”以外，恒安国际集团旗下高档卫生巾品牌“Space 7”释放出来发展潜力，年之内市场销售维持正方向发展趋势，提高高档设备占有率，推动总体姨妈巾业务流程市场销售。根据恒安国际恪守客观、平稳的价格策略以保持企业形象，期限内利润率主要表现平稳，为70.5%。（3）尿不湿业务流程：高档与成年人商品提高，收益占有率再次提高。尿不湿业务流程上，恒安国际2021年完成收益12.19亿人民币，占总体收益约5.9%，较上一年的6.4%略微下降。而恒安国际集团旗下高端更新婴儿纸尿片“Q•MO”主要表现醒目，市场销售同比增加约 18.6%，占有率进一步提升至约 26.2%；成人纸尿裤年之内市场销售正方向提高，占总体尿不湿业务流程市场销售的占比达20.8%。

　　总体来说，恒安国际的相关业务及盈利多样化（纸制品厂收益占有率约一半，别的行业龙头约在80%-90%），关键知名品牌具有强劲知名品牌潜能，运营延展性仍强，尤其是其后半年卫生纸业务流程早已打开趁势“变道”，遵循上文提及的领域分裂逻辑性，其本年利润或加快修补。而且，恒安国际三大本职展现一定关联性，高档商品、知名品牌逐渐变为关键销售业绩突破点，高端化发展战略的奏效再添运营延展性。将来，切合交易质量更新及多层次市场竞争等发展趋势，多样化、高端化的核心竞争力还将不断兑付，多样化亦再某种意义上更强支撑点高端化发展战略的探寻。

　　方式层面，恒安国际年之内积极主动扩展电子商务以及他新零售管路，并加快融合线上与线下方式。2021年，其电子商务方式（包含零售通及新通路）完成收益48亿人民币，提高超出10%，占总体市场销售占比升高至约23.1%；别的新零售方式（包含O2O网站及社区团购等）完成收益20亿人民币， 占总体市场销售占有率约10%以上。“心相印抽纸”、“七度空间”等关键知名品牌在关键新零售方式，包含抖音短视频，均获得领跑的市场占有率。

　　早期，恒安国际的优点方式取决于线下推广，网上也有非常大的开拓室内空间，也更有助于在方式泛娱乐化的时下合理减轻单一方式总流量降低所提供的危害。虽然网上渠道拓展短期内将会造成对传统式方式的冲击性，但从长久角度看来，更有益于方式良好发展趋势，就是以短期内权益换长期性发展趋势。

　　还值得一提的是，2021年8月许清流宣布担任恒安国际行政总裁，产生新的未来发展构思与魅力。整体规划上，许清流首席总裁对新一年及2025年的工作规划明确提出三大关键对策：一是对焦主要经营的业务；二是持续推进提高知名品牌力的总体目标；三是秉持着长期主义；并根据此表明：“更改是苦痛的，但不会改变就不容易发展。恒安要做近百年恒安，必须大家重归初创期，将心注入，坚信大家有很大的机遇变成世间的恒安。”

　　从现在的关键对策及发展战略信心看来，恒安国际将再次发力改革创新，与行业趋势同向而行，也进一步支撑点领域逻辑性的兑付。

　　保护性财产，增加大量项目投资可预测性

　　金融市场视角，根据2022年经济形势存可变性，包含全球疫情时兴、通胀工作压力增加等状况，保护性财产的配备使用价值获得提高，日用品有关类目要求做为首选日用品要求具备延展性，保护性特性较强。

　　与此同时，2021年股票首选消费板块的估价通过一年调节，配备诱惑力提高；现行政策趋向上坚持不懈促进交易不断修复和更新，股票基本面边界改进。恒安国际来讲，估价已来历史时间底位，现阶段PE（TTM）约10.16倍，较相比企业维达国际（13.59倍）、中顺洁柔（27.76倍）亦有估价优点。

　　另一个视角来讲，公司的价值变成销售市场谈及较多的议题之一，逐渐危害销售市场对公司的发展趋势预估，包含运营预估、项目投资预估。具有价值的标底，也进一步变厚项目投资安全性垫。

　　于社会发展来讲，30很多年来，恒安国际一直积极践行公益性。近期，泉州市新冠疫情引起社会发展普遍关心，恒安集团第一时间回应，根据泉州市红十字会捐助2000万余元，在其中包括500万余元现钱和使用价值1500万余元疫防物资供应。

　　于公司股东来讲，恒安国际发售至今坚持不懈高分红派息、年底分红良知，经常打开巨资认购，不断稳健经营，而收益公司股东与社会发展。2021年，即使应对错综复杂的市场环境企业经营业绩短暂性承受压力，仍然维持相对性较高分红派息，派息占比仅微降，与此同时考虑到其留够现金流量，更有益于解决新一年发展趋势条件的可变性及促进监管转型，提高运营延展性，呈现中远期投资价值。

　　使用英国总统丘吉尔在建立联合国组织期内曾说过的一句话：“始终不能消耗一场好困境”。时下以恒安国际为象征的日用品领头，何尝不是置身一场“好困境”，有充足的原因坚信，当领头取得成功穿越重生，终究会散去销售业绩伤痛，再次回到升轨。

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