甄选、反向、长持：广发基金程琨的赢利之道

　　来源于：没有此山间

　　程琨，金融学硕士，入行十五年，私募基金经理从事八年，现阶段管理方法总资产累计51.一亿。

　　2006年进到第一上海证券任研究者，2007年添加广发基金，依次任研究者、股票基金经理助理、私募基金经理。

　　

　　新任股票基金：

　　2014年9月任广发银行反向对策灵便配备

　　2018年11月任广发核心优选混和

　　2019年5月任广发银行优企优选灵便配备和广发银行领域领跑混和

　　在其中，广发银行反向对策灵便配备股票基金自始至终由程琨独立管理方法，且時间较长，是程琨的象征性股票基金，文中的剖析都根据该股票基金。

　　销售业绩怎样?

　　广发银行反向对策灵便配备自2015年至今年化收益为18.3%，一季度波动性9.5%。当期，沪深300年化收益6.3%，一季度波动性10.3%。历史时间回报率远超沪深300，且波动性较低。

　　下面的图中深蓝色为股票基金复权基金净值曲线图，橘色为沪深300指数值：

　　

　　(数据资料源于wind，股票基金历史时间销售业绩不意味着将来主要表现，股票基金有风险性，项目投资需慎重)

　　绝大多数時间股票基金跑赢沪深300，尤其是2018年至今，维持比较平稳的跑赢。下面的图得出了股票基金的一季度超额收益，鲜红色表明跑赢，翠绿色表明跑输：

　　

　　(数据资料源于wind，没有此山间测算)

　　为进一步观查超额收益的遍布规律性，大家把超额收益按沪深300一季度上涨幅度由小到大排序，左边(浅绿色地区)表明销售市场下挫时的超额收益，右边(暗红色地区)表明销售市场增涨时的超额收益。

　　销售市场较差时股票基金都跑获胜，而跑输的時间都是在销售市场极强的时间段，私募基金经理应当有一些逆销售市场的管理方法：

　　

　　(数据资料源于wind，没有此山间测算)

　　除开赢利，投资人还关注最大回撤状况，看私募基金经理的减仓控制力怎样。2015年，最大回撤37.6%;2018年，最大回撤25%;

　　2020年前4个月，最大回撤13%，均小于沪深300和意味着销售市场偏股股票基金均值销售业绩的偏股基金指数，私募基金经理的减仓控制力或是非常好的，下表为2015年、2018年、2021年的最大回撤比照：

　　

　　(数据资料源于wind，没有此山间测算)

　　选股票工作能力怎样?

　　选股票工作能力是私募基金经理最关键的工作能力，分辨选股票工作能力高低，最形象化的便是看挑选出来的个股能否跑赢销售市场。

　　股票基金按时汇报公布了股票基金季末前10大股票持仓状况，我们可以把这种个股按季度报表中的持股占比生成一个纯个股组成，下面称之为季度报表组成，每一个季末按基金季报调仓。能够根据季度报表组成相对性股票大盘的高低来观察私募基金经理选股票工作能力。

　　下面的图是基金季报组成总计盈利(绿线)，显著强过沪深300(蓝线)：

　　

　　(数据资料源于wind，没有此山间测算)

　　一个个股组成的持有收益能够来源于公司估值转变、企业赢利提高和分紅，根据对组成盈利的溶解，能够更清楚地看得出季度报表组成的盈利来源于。

　　下面的图是各一季度季度报表组成相对性沪深300的赢利转变，鲜红色表明基本上组成赢利增长速度超出销售市场，翠绿色表明组成的赢利增长速度小于销售市场。

　　

　　(数据资料源于wind，没有此山间测算)

　　能够见到，绝大多数一季度季度报表组成的赢利提高都高过销售市场，假如把季度报表组成的赢利提高超额收益总计起來，长期性出来十分丰厚：

　　

　　(数据资料源于wind，没有此山间测算)

　　季度报表组成的超额收益基本上彻底来源于企业赢利提高。程琨注重“项目投资的长期性盈利来自于公司的资金时间价值，利滚利来源于知名企业的长期性赢利收益”，其基金季报组成的主要表现也证实了这一点。

　　下边看一下程琨在设计风格、领域和股票层面的特点。

　　艺术风格

　　销售市场设计风格经常会出现极端化分裂，踩正确了设计风格的基金业绩会非常好，而“毫无道理”的股票基金主要表现很有可能不绝称心。

　　设计风格转变难以预测分析，假如一个股票基金的盈利仅来自于有时候踩对销售市场设计风格，其盈利的可持续性有疑问，因而，大家必须了解股票基金的艺术风格。

　　使用价值/发展设计风格层面，股票基金整体平衡，股票基金2018年以前偏使用价值，2018年以后偏发展。

　　下面的图表明股票基金历史时间持股中不一样设计风格个股的占比遍布，深蓝色表明使用价值设计风格股票持仓总市值占有率，翠绿色表明平衡设计风格占有率，鲜红色表明发展设计风格占有率，累加斜线表明销售市场的使用价值设计风格总计超额收益：

　　

　　(数据来源：广发银行反向对策股票基金按时汇报，没有此山间测算)

　　在总市值设计风格层面，股票基金相对性较为平衡，中小盘和小盘股的持股遍布大体相当。

　　下面的图表明历史时间持股中不一样总市值个股的占比遍布，深蓝色表明低价股票持股总市值占有率，翠绿色表明中盘股占有率，鲜红色表明小盘股占有率，累加斜线表明销售市场的使用价值设计风格总计超额收益：

　　

　　(数据来源：广发银行反向对策股票基金按时汇报，没有此山间测算)

　　在设计风格上，程琨走的是中庸思想，风险暴露并不大，假如去除掉设计风格危害产生的盈利，剩余的总计盈利或是稳进的，股票基金对销售市场设计风格的依存度较低。

　　

　　(数据资料源于wind，没有此山间测算)

　　领域特点

　　倘若一只股票基金自始至终重仓股某领域，受这一领域的危害会非常大，这就是领域集中化产生的领域风险性。

　　从历史时间持股看，程琨所管理方法股票基金的最大领域占有率不超过20%，领域十分分散化，领域风险性很低：

　　

　　(数据来源：广发银行反向对策股票基金按时汇报，没有此山间测算)

　　程琨所管理方法股票基金长期性持股的好多个领域关键包含：食品工业、稀有金属、化工厂、机械设备。

　　较少配备的领域关键有电子计算机、电子器件、钢材、国防军工、道路运输等。

　　整体持股以消費 加工制造业为主导，科普类领域配备相对性少。

　　那麼，程琨在领域内的选股票工作能力怎样呢?下边把其管理方法股票基金长期性拥有的好多个领域个股组成和行业指数开展比照，看能不能跑赢行业指数。

　　下面的图中绿线是股票基金拥有的领域个股组成总计盈利，蓝线表明行业指数：

　　2018年至今股票基金拥有的稀有金属个股大幅度跑赢行业指数：

　　

　　(数据资料源于wind，没有此山间测算)

　　食品工业，股票基金领域内持仓长期性跑赢行业指数，为股票基金奉献了许多超额收益。

　　

　　(数据资料源于wind，没有此山间测算)

　　工业设备，2017年至今一直跑赢行业指数。

　　

　　(数据资料源于wind，没有此山间测算)

　　股票基金长持的领域大多数并不是说白了“好跑道”，但胜在选定个股大多数跑获胜行业指数，其超额收益关键来自选股并非领域配备。

　　自然，也不是每一个领域都做的好，拥有的化工厂股主要表现就弱于化工厂指数值：

　　

　　(数据资料源于wind，没有此山间测算)

　　投资方法和选股票特点

　　从采访材料看，程琨坚持不懈股票投资和长期性投资方法，他曾表明，一个私募基金经理要有洞悉，把资产合理地配备到可以且有意向为社会发展不断创造财富的公司上，根据共享公司的发展来创造财富，而不是博奕。我们要做的是正和游戏，并不是零和游戏，它是很重要的义务。

　　股票基金本年度股票换手率持续减少，能够一定水平体现程琨投资方法向长期主义的演变，从2015年的370%逐渐降至了现阶段的100%上下：

　　

　　(数据来源：广发银行反向对策基金年报)

　　长期性持股的个股也产生了丰富的收益。例如2016年1一季度买进的紫金矿业，一直到现在还拥有，期内复权价翻了约3.7倍。

　　下面的图深蓝色圆柱体是基金季报中紫金矿业的拥有占比，累加红杠是紫金矿业的股票价格行情：

　　

　　(数据来源：广发银行反向对策股票基金按时汇报)

　　2017年4一季度，机械自动化归属于不受待见的版块，股票基金那时候买进的三一重工拥有迄今，复权价翻了约4倍：

　　

　　(数据来源：广发银行反向对策股票基金按时汇报)

　　股票市盈率和波动性体现了销售市场对该个股的认知度，高关心的个股通常买卖灵活，主要表现出较高的股票换手率和波动性，销售市场认知度低的个股通常主要表现出低股票换手和低起伏特点。

　　下面的图中深蓝色表明股票基金历史时间持股低中起伏个股占有率，翠绿色是中起伏个股占有率，鲜红色是高起伏个股占有率。

　　

　　(数据来源：广发银行反向对策股票基金按时汇报，没有此山间测算)

　　能够见到，机构持股低中起伏个股显著占了绝大多数，相近的，在股票换手率层面，股票基金低中股票换手率个股占了大部分。

　　这类低起伏、低股票换手率的持仓特点，体现出程琨对销售市场网络热点的逃避，是逆向投资逻辑思维的反映，展现了基金名称中“反向对策”的必然选择。

　　程琨觉得，反向是股票投资的一个主要表现方法，目地是操纵风险性，反向不可以处理全部的项目投资难题，仅仅贯彻股票投资的一个标准，但这一标准也是务必遵循的。

　　股票投资中的义务，包括了对持有者的信托责任，逆向投资实质是在义务端，根据操纵风险性来贯彻这类委托义务，并不是拿他人信赖的钱来追求销售市场的网络热点。

　　挑选高品质的公司，在销售市场不关心时干预，长期性拥有随着公司发展，以分散控制风险性，这就是程琨的运营模式。

　　申明：之上的剖析大多数根据股票基金公布的季度报表数据信息，但季度报表仅仅季末的持股快照更新，我们无法了解私募基金经理实际的交易时段，因而剖析必然存有一定误差。个人见解，仅作参考!

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