会话私募基金经理系列产品| 广发基金程琨：深层科学研究 反向合理布局的长期性使用价值参赛选手
程琨老先生新任广发基金使用价值投资部私募基金经理，入行十五年，具备超出八年的投资基金工作经验。现阶段管理方法4只股票基金，总管理方法经营规模约51.一亿元，历史时间销售业绩主要表现较好。程琨坚持不懈长期性股票投资，并开展反向合理布局，追求完美财产的Alpha和肯定收益。近些年，所管组成维持较高持仓运行;曾分阶段重仓股周期时间、消費、中上游生产制造等领域版块;是现阶段销售市场上不可多得的不追求网络热点且获得风险性调节后盈利工作能力出色的私募基金经理之一。
私募基金经理：程琨老先生，金融学硕士，新任广发基金使用价值投资部私募基金经理。具备超出八年的投资基金工作经验，现阶段共管理方法4只股票基金，总管理方法经营规模约51.一亿元。
项目投资架构：程琨坚持不懈长期性股票投资 反向合理布局，坚持不懈单独分辨，不追网络热点，运用销售市场情绪波动找寻买进机遇。选股票主要是根据由上而下的股票挑选，较少目前的投资市场上活跃股，偏反向选股票，会尽可能逃避发展趋势上销售市场总体比较热衷于的种类，喜爱追求完美财产的Alpha和肯定收益。
根据测算股票基金的“持仓受欢迎度”指标值及与网络热点版块的关联性(Beta)等方式，均认证了不论是从长期性层面看来，或是从短期内层面看来，程琨在项目投资中都可以维持学会思考，在没有追求销售市场网络热点的状况下获得较好的风险性调节后盈利。
程琨坚持不懈长期性股票投资，重仓拥有周期时间较长，有3只重仓被重仓股期次超出三年;重仓行业类别大多数非总体公司估值较高的领域，且这种重仓在领域内的公司估值均相对性较低，使用价值设计风格特性显著。
大类资产配备：程琨较少根据持仓转变来操纵风险性，关键根据个股组成的分散性和选股票的深层次、股票的边际贡献率来操纵组成的风险性。近三年，广发银行反向对策股票仓位均在80%之上，较高持仓平稳运行。
领域配备：程琨的项目投资总体偏由上而下选股票，偏少从由上而下层面开展领域配备。从历史时间年度报告/中报所公布的所有持股数据信息看来，广发银行反向对策在程琨任职期，分阶段重仓股周期时间、消費、中上游生产制造等领域版块。
历史时间销售业绩：截止2021年4月30日，程琨所管理方法的广发银行反向对策在其就职迄今盈利主要表现排行类似相比股票基金的前1/3，大幅度跑赢当期的各种销售市场宽基指数和中证500偏股型基金指数值，长期性销售业绩出色，为投资人获得了出色的销售业绩收益。
类似较为：广发银行反向对策在程琨任职期内，持续五个自然年度(2016-2020年)回报率均跑赢中证全指;近一年/2年/三年/四年/五年/六年回报率均排行类似股票基金前30%。与使用价值设计风格型基金指数对比，广发银行反向对策在大部分销售市场环节均主要表现更优质，尤其是在销售市场上行下行环节，延展性相对性更高。
风险：股票基金的往日销售业绩并不预兆其将来主要表现，本汇报仅做为项目投资参照
私募基金经理
1、私募基金经理介绍
程琨老先生，金融学硕士，2006年3月至2007年6月任第一上海证券有限责任公司研究者;2007年6月起依次任广发基金管理方法有限责任公司研究者、股票基金经理助理，2013年2月起逐渐管理方法证券基金，新任广发基金使用价值投资部私募基金经理。
具备超出八年的私募基金经理工作经验;
现阶段共管理方法着4只股票基金，总管理方法经营规模约51.一亿元，历史时间销售业绩主要表现出色;(经营规模截止2021年一季度末)
2、项目投资架构
依据对程琨的调查及广发基金对外开放公布的原材料，大家对其项目投资架构开展了汇总：
逆向投资：坚持不懈单独分辨，不追网络热点，运用销售市场情绪波动找寻买进机遇;
深层使用价值：对企业做深入分析，以创业者角度考虑，争取优选出大盘股;
长期主义：在乎公司长期性运营品质，长线投资，随着公司长期性发展。
选股票主要是根据由上而下的股票挑选，较少目前的投资市场上活跃股，偏反向选股票，会尽可能逃避发展趋势上销售市场总体比较热衷于的种类，将边际贡献率做为关键的项目投资标准，重视操纵经营风险，喜爱追求完美财产的Alpha和肯定收益。
2)大类资产配备：较少根据持仓转变来操纵风险性
较少根据持仓转变去操纵和防范风险，关键根据个股组成的分散性和选股票的深层次、股票的边际贡献率来操纵组成的风险性。
3)领域配备：由上而下选股票，偏少从由上而下层面考虑配备领域
项目投资偏由上而下选股票，偏少从由上而下层面考虑开展领域配备，大量是以公司股票基本面考虑，可是所挑选的公司很有可能会聚集成相对性有领域特性的组成，如关键聚焦点在消費、生产制造、服务项目等行业。
4)股票挑选：重视公司的环城河和长期性核心竞争力，关心公司组织结构
程琨觉得，公司的利滚利来源于公司的资金时间价值，而公司的长期性资金时间价值则来自公司构建的环城河深层。在股票挑选时，程琨重视公司的环城河和长期性核心竞争力。选股票的关键规范是企业的环城河和长期性核心竞争力要充足强，商业运营模式在产业链时要有充足演变工作能力，其竞争者没法用合理的对策开展追随，其能获得产业链的市场份额所需资金投入的边际效益是最少的，要能以不断较高的资产回报率来达到产业链要求的演化。
程琨觉得，这类公司通常具备十分强的核心竞争力。真真正正的核心竞争力，是有着流动性的环城河。环城河从会计视角，大家通常会量化分析成本费难题，而成本费不一定是表可以见到的成本费，很有可能也有经济成本，很有可能有竞合成本费，是一个很广泛的定义。只需是有核心竞争力的公司，一定会在有形化和无形中的资产产出率层面有显著的竞争优势，因此十分在乎公司的环城河。
除此之外，程琨对公司的组织结构也特别关注。他期待公司的组织结构十分身心健康，关心公司的管理决策体制、信息的传递、执行能力、体系经营是不是畅顺、薪资体制;重视全部产业链间的比照关联，中远期产业链间不一样参加者的比照关联，将来会怎样产生变化。坚信合理的组织协调能力对公司环城河的积极主动功效，喜好時间对环城河可以加乘的公司。
下面将融合程琨所管理方法的商品历史时间主要表现来对其项目投资工作能力和艺术风格开展剖析。在程琨现阶段已经管理方法的4只商品中，广发银行反向对策的就职時间最多，更具备象征性，故在这里关键对于广发银行反向对策开展剖析和认证。
项目投资设计风格剖析与认证
依据调查和广发基金对外开放公布的原材料，程琨选股票主要是根据由上而下的股票挑选，较少目前的投资市场上活跃股，偏反向选股票，会尽可能逃避发展趋势上销售市场总体比较热衷于的种类，将边际贡献率做为关键的项目投资标准，重视操纵经营风险，追求完美财产的Alpha和肯定收益。
近些年，证券基金销售市场网络热点频出，报团状况也屡次产生。2017年至今，消费板块不断走高，证券基金总体对消费板块的项目投资占比处在较高质量，特别是在各细分化跑道水龙头股票，股票价格长期性主要表现出色，持续再创佳绩，变成销售市场追求的网络热点。
殊不知，最近销售市场报团的个股调节力度很大，引起了投资人针对报团分裂的忧虑。下面将根据多种多样方式，来认证程琨所管理方法的股票基金是不是具有“不追网络热点、且能获得出色风险性调节后盈利”的工作能力。
为了更好地科学研究投资基金股票的受关心水平及其股票基金是不是存有“报团”状况，中投证券定量分析与基金评价精英团队开发设计了“持仓受欢迎度”指标值。根据统计分析全销售市场 A 股各自被是多少只股票基金合理拥有和重仓股拥有，搭建了持仓受欢迎度因素，并在这个基础上测算样版股票基金相匹配当年度的持仓受欢迎度因素，因素评分越高，该股票基金的持仓受欢迎度也越高，相对应的报团水平也越高。
*样版股票基金：包含一般股票基金、偏股混合型基金、均衡混合型基金、灵便配置型基金(已去除全部FOF股票基金)。
从近六年的状况看来，全销售市场现有126只新任私募基金经理就职时间早于2015年的样版股票基金。对这种股票基金近六年共12期持仓受欢迎度开展算数平均值，并对平均值开展降序排行，将其做为股票基金近六年持仓的“逆报团水平指标值”，排行越靠前，持仓报团水平越低;另外测算其近六年(2015/5/1-2021/4/30)的风险性调节后盈利(年化收益率Sharpe)，对其开展降序排行，排行越靠前，获得风险性调节盈利的工作能力越强。
从样版检测結果看来，与销售市场网络热点更贴近、报团水平相对性较高的股票基金，均值所获的年化收益率Sharpe相对性高些;报团水平相对性较低的股票基金，相比更难获得高些的均值年化收益率Sharpe，这或者遭受近些年确立且不断的网络热点版块市场行情的危害。能够发觉，要想在持仓报团水平相对性较低的状况下获得较高的年化收益率Sharpe，是一件比较艰难的事。
仅有5只股票基金的逆报团水平评分排名前30%、且年化Sharpe一样排名前30%，占有率不够4%，广发银行反向对策位居在其中。这种股票基金的持仓大多数非市场所热捧的个股，可是却仍能获得较好的风险性调节后盈利，证实了其私募基金经理在一定水平上具有了长期性不追求网络热点、学会思考、深层发掘高品质股票的工作能力。
【2.短期内层面剖析：与受欢迎主题风格的关联性&风险性调节后盈利】
2020年A股市场走高，消費、新能源汽车、药业等版块主要表现强悍。在其中，白酒板块在消费行业中主要表现突显，头顶部个股备受证券基金青睐;新能源汽车版块不断走高，销售市场关注度持续升高;医药股的头顶部个股一样遭受销售市场关心。
根据上文上述的“持仓受欢迎度”指标值，能够发觉2020年持仓受欢迎度最大的股票包揽了五粮液、贵州茅台集团等白酒股，以赣锋锂业为意味着的新能源板块，及其以药明康德、江苏恒瑞医药为意味着的医药龙头股，销售市场认知度也在持续提高。
根据以上网络热点版块，大家测算了证券基金基金净值与有关领域主题风格指数值的关联性(beta)，进而来观察股票基金与网络热点版块的一致性与其说能得到的风险性调节后盈利的关联。
*样版股票基金：包含一般股票基金、偏股混合型基金、均衡混合型基金、灵便配置型基金(已去除全部FOF股票基金);新任私募基金经理就职日期不迟于2020年5月1日。
*Beta测算：采用中证白酒指数值(399997)、中证500新能源车产业链指数值(930997)、中证医药50指数(931140)来各自意味着白酒板块、新能源汽车版块、医药龙头股的行情，测算股票基金近一年基金净值与这种指数值间的相关系数r(Beta)，将Beta降序排列，排行越靠前，则与该版块的基金净值行情相对性越一致，关联性越高。
全销售市场合乎样版规范的股票基金现有2283只，一样以50%的排名分位做为交界线，在近一年Sharpe排名前50%的股票基金中，约有近80%的股票基金最少与1只以上热点指数的相关系数r排名前50%，即与该网络热点版块的关联性相对性较高。换句话说，从近一年的风险性调节盈利主要表现看来，主要表现较好的股票基金大多数与某一销售市场网络热点关联性较高。
总体看来，在所有的样版股票基金中，仅有251只股票基金(占有率仅11%)另外达到：与三个网络热点版块关联性均不高、且能获得较高的风险性调节后盈利(与三只指数值的Beta均排行后50%，且Sharpe排名前50%)，程琨所管理方法的广发银行反向对策一样位居在其中，且与三个网络热点板块指数的关联性排行均坐落于后40%(关联性更低)，近一年Sharpe则排名前35%，主要表现更优质。
总的来说，能够发觉：程琨在管理方法股票基金期内，不论是从长期性层面看来，或是从短期内层面看来，均可以维持学会思考，在没有追求销售市场网络热点的状况下获得较好的风险性调节后盈利。
【3.长期性重仓回朔：反向合理布局，为组成奉献出色收益】
从程琨(广发银行反向对策)长期性重仓股的个股(紫金矿业、三一重工)的历史时间股票价格行情看来，这种个股在被重仓股拥有之时销售市场认知度大多数较低，股票价格处在历史时间较底位，即便以后股票价格变化力度并不大，程琨仍能长期性坚定不移拥有，最后为组成奉献了长期性较好的盈利收益。
注：图中中所标出的“进到前十大重仓”的黑影一部分表明该个股进到该股票基金前十大重仓的很有可能的时间范围，该时间范围为从上一季度末(并未被重仓股)至进到重仓股的季末。因为股票基金仅公布季末时段的前十大重仓状况，或将有一定的误差，仅作参考。
在股票挑选层面，程琨坚持不懈长期性股票投资，对企业开展深入分析，在乎公司长期性运营品质，随着公司长期性发展。
【长期性持仓，3只重仓被重仓股期次超出三年】
自程琨就职迄今，广发银行反向对策已公布了二十六个一季度的季度报表，有26只股票重仓股拥有一季度总数做到4期及之上(一年之上)，在其中有3只股票重仓股拥有一季度总数在12期及之上(三年之上)，重仓股持仓周期时间较长。在其中，紫金矿业被重仓股超出20个一季度，长期性坚定不移拥有。
从广发银行反向对策近10个一季度的前十大重仓状况看来，大部分重仓历史时间重仓股時间均超出一年(4期)。最近，组成发生了一些以前不曾重仓股过的标底，但总体发展趋势仍呈长期性拥有趋势。在其中，三一重工在近10个季末，均位居前五大重仓中，长期性看中，坚定不移拥有。
*注：股票基金仅公布季末时段的前十大重仓状况，不可以彻底意味着一季度间持股状况，仅作参考。
*注：表9中深蓝色由深到浅：各自意味着历史时间重仓股拥有三年之上、2-三年、1-2年，色调越长，重仓股拥有時间越长。
【重仓公司估值相对性较低，使用价值设计风格特性显著】
从最近公布的季度报表数据信息看来，广发银行反向对策的前十大重仓行业类别大多数非总体公司估值较高的领域，且这种重仓在领域内的公司估值均相对性较低(大部分排名前50%，即小于中位值)，使用价值设计风格特性显著。
3、 大类资产配备：近三年较高持仓平稳运行
依据对私募基金经理程琨的调查，程琨较少根据持仓转变来操纵风险性，关键根据个股组成的分散性和选股票的深层次、股票的边际贡献率来操纵组成的风险性。从历史时间季度报表所公布的数据信息看来，广发银行反向对策近三年股票仓位均在80%之上，大部分時间超出90%，以较高持仓平稳运行。
从历史时间年度报告/中报所公布的所有持股数据信息看来，程琨的项目投资总市值设计风格总体展现平衡偏中股票大盘设计风格，相对性喜好中盘股。
5、历史时间领域配备：分阶段重仓股周期时间、消費、中上游生产制造
依据对程琨的调查，其项目投资总体偏由上而下选股票，偏少从由上而下层面考虑开展领域配备，大量是以公司股票基本面考虑，可是所挑选的公司很有可能会聚集成相对性有领域特性的组成。
从历史时间年度报告/中报所公布的所有持股数据信息看来，广发银行反向对策在程琨任职期，分阶段重仓股周期时间、消費、中上游生产制造等领域版块;对药业、金融业房地产的配备占比较低，从没配备过军工板块;2018年逐渐慢慢提升对TMT版块的配备占比。
6、 持仓市场集中度较高、股票换手率较低
从表5能够看得出，程琨所管理方法的广发银行反向对策股票换手率一直处在较适度性，远小于偏股混合型基金、一般股票基金在同区段的均值股票换手率。
从历史时间持仓市场集中度看来，在程琨任职期，广发银行反向对策的前十大重仓占基金股票财产的占比一直处在较高质量，基本上均保持在60%之上，较高市场集中度坚定不移重仓股。
项目投资销售业绩剖析
1、 历史时间销售业绩：长期性销售业绩出色，大幅度跑赢销售市场宽基指数
从历史时间销售业绩看来，截止2021年4月30日，程琨在广发银行反向对策的任职期内收益排行类似相比股票基金前1/3，大幅度跑赢当期的各种销售市场宽基指数和中证500偏股型基金指数值，长期性销售业绩出色，为投资人获得了出色的销售业绩收益。尤其是在2016年，主要表现尤其优异。
2、持续五年跑赢中证全指，近一/二/三/四/五/六年回报率均排行类似股票基金前30%
【持续五个自然年度均跑赢中证全指】
程琨自2014年9月4日逐渐管理方法广发银行反向对策。该股票基金在近五个自然年度(2016-2020年)，其本年度回报率均跑获胜中证全指，主要表现稳进出色。
【近一年/2年/三年/四年/五年/六年回报率均排行类似股票基金前30%】
从不一样時间区段的盈利主要表现看来，广发银行反向对策在程琨管理方法期内均主要表现出色：近一年/2年/三年/四年/五年/六年回报率均排行类似股票基金前30%分位，不论是从短期内、中后期或是长期性看来，均在类似股票基金中主要表现出色。
3、随意一天买进并拥有获正盈利几率高
程琨所管理方法的股票基金长期性销售业绩出色，自其对接日(2014年9月4日)起至2021年4月30日，随意一天买进广发银行反向对策并拥有一定時间获得正盈利的几率远超各种销售市场宽基指数及权益类基金指数值。
*风险：之上数据信息遭受原始买进时间点的危害，销售市场有风险性，项目投资需慎重，仅作投资人参照。
从以上能够看得出，在程琨任广发银行反向对策的私募基金经理的六年多時间中，买进该股票基金并拥有3个月或之上時间(6个月/一年/2年/三年)，所获盈利的平均值均为恰逢，且均大幅度超过拥有销售市场指数值及偏股型基金指数值的盈利，且伴随着拥有時间的提高，盈利差别进一步放大，財富积累效用显著。
尽管这种几率数据信息/翻转持有收益平均值遭受原始买进时间点的危害，但也在一定水平上体现了程琨所管理方法商品销售业绩的平稳出色，財富积累效用显著，合适长期性拥有。
4、类似设计风格基金比较：在大部分销售市场环节均主要表现更优质
程琨坚持不懈长期性股票投资，所管理方法的股票基金总体展现使用价值设计风格。与使用价值设计风格型基金指数对比，广发银行反向对策在大部分销售市场环节均主要表现更优质，尤其是在销售市场上行下行环节，延展性相对性更高。
从近一年/近三年/近五年的盈利主要表现看来，与使用价值设计风格型基金指数对比，广发银行反向对策的超额收益均十分显著，为投资人产生了更为稳进出色的超额收益。
基金管理公司
1、 股票基金公司概况：车牌类型丰富多彩，整体实力强悍
广发基金管理方法有限责任公司创立于2003年8月5日，总公司开设于广州，北京、上海市、广州市设立子公司，在中国香港设立分公司。企业及集团旗下分公司有着证券基金管理方法、社会保险基金地区授权委托资本管理人、基本上社会养老保险股票基金股票投资监督机构、特殊顾客投资管理、QDII、RQFII、QFII、委托管理方法险资资本管理人与商业保险确保股票基金授权委托投资管理资本管理人等业务流程资质。曾七次得到“金牛基金管理顾问公司”荣誉奖(2004、2005、2007、2010、2015、2017、2019年)，整体实力强悍。
(之上信息内容来自广发基金的公布信息内容)
广发基金集团旗下产品系列齐备，包含了债券型、货币型、积极管理方法权益类、指数型、QDII股票基金、产品型基金等类型。截止2021年一季度末，广发基金集团旗下现有246只股票基金，总管理方法经营规模达9,548.一亿元(已去除ETF联接基金的经营规模)，排行销售市场前端。集团旗下基金业绩大多数主要表现出色，曾有多个股票基金得到金牛奖。
广发基金集团旗下积极管理方法权益类基金设计风格合理布局普遍，A股权益投资精英团队依照项目投资设计风格分成使用价值投资部、发展投资部和对策投资部。这三个项目投资单位的精准定位各自以下：
使用价值投资部：以使用价值投资建议为关键，根据发掘被销售市场小看的高品质公司，协助持有者完成长期性稳进的盈利;(部门负责人：傅友兴)
发展投资部：找寻发展较为明确、发展速率较为快的财产开展配备，为持有者创造财富;提倡用股票投资的方式来做发展项目投资，降低博奕方面的挑选，把活力放到公司成长型的深层科学研究;(部门负责人：刘格菘)
对策投资部：从股票基本面科学研究考虑，在评定公司内在价值的基本上找寻这些长期性能给公司股东给予不断收益的高品质企业，在价钱适合时买进。另外，根据掌握行业轮动机遇来变厚盈利。(部门负责人：李巍)
(之上信息内容来自广发基金的公布信息内容)
3、使用价值投资部概述：坚持不懈使用价值设计风格，各有千秋
私募基金经理程琨归属于广发基金使用价值投资部。部门负责人为傅友兴，精英团队现有8位私募基金经理，各有千秋。详细情况以下表所显示：
关键声明
本汇报仅做为项目投资参照，股票基金往日销售业绩并不预兆其将来主要表现，亦不组成长期投资的确保或投资价值分析。
本调查报告的每一位证券分析师，在这里声明，本汇报清楚、精确地体现了投资分析师自己的科学研究见解。自己薪资的一切一部分以往未曾与、如今不与，将来也将不容易与本汇报中的实际强烈推荐或见解立即或间接性有关。
任 瞳 SAC岗位证书号：S1090519080004
包羽洁 SAC岗位证书号：S1090519020002
来源于：招商合作定量分析任瞳精英团队
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