蓝帆转债价值分析 蓝帆转债中签率具体是多少?
投资要点
蓝帆转债(评级AA、发行规模31.4404亿元)的条款常规，债底保护尚可，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在7%-11%区间内，价格为118-122元。在配售70%时蓝帆转债留给市场的规模为9.43亿元，预计中签率在0.014%左右。打新参与没有异议。近几年公司依托资本运作提升成长性，而疫情之下传统主业防护手套也迎来需求激增。虽然1月底、2月初股价快速上拉的时点已经过去，但短期内公司业绩支撑充分，建议投资者积极关注。
2019年蓝帆医疗健康防护手套(PVC手套市场占有率为22%，持续位居全球第一)、心脏介入器械(主要来自2018年收购的全球第四大心脏支架研发、生产和销售企业柏盛国际)分别贡献营业收入48%/50%，后者带来约84%的毛利。公司产品畅销世界多个国家，2017年、2018年海外收入占比一度超过75%，而2019年这一数值回到约69%。International trade center数据显示在正常情况下2020年全球一次性防范防护手套(医疗级+非医疗级)销量可能超过5000亿只，市场规模增速在7%附近。考虑到疫情在全球不断蔓延，今年手套需求量完全可能出现爆发。另外，智研咨询报告指出中国、全球心血管介入器械市场规模CAGR有望超过10%。
2019H1蓝帆医疗实现营业收入/归母净利润16.87/2.35亿元，同比大幅增长74.36%/ 58.83%。由于柏盛国际2018H2并表，基数效应抬高了公司2019H1营收/盈利增速。2019年全年公司实现营业收入/归母净利润34.76/4.90亿元，同比增长31.00%/41.41%。其中健康防护手套营收提升4.95%，毛利率下滑8.61个百分点至15.30%，心脏介入器械营收增速71.55%，毛利率上行10.20个百分点至77.76%。截至2019年年末公司商誉账面价值为64.84亿元，占总资产/净资产比值高达48.90%/76.61%。20Q1公司营业收入/归母净利润为8.97/1.45亿元，维持7.33%/50.73%的正增长，疫情影响下公司各类手套等卫生防护用品需求量大幅增加，预计这一情况仍将维持。
风险提示:产品需求不及预期、行业竞争超预期。
报告正文
5月25日晚间，蓝帆医疗发布公告将于2020年5月28日在网上发行31.44亿元可转债，本次募集资金(扣除发行费用)将全部用于收购介入主动脉瓣膜公司NVT AG 100%股权及补充营运资金项目1(拟投入募集资金13.91亿元，下同)、收购CBCH II 6.63%的少数股权项目2(4.37亿元)、第三期年产20亿支健康防护(新型手套)项目(2.78亿元)、年产40亿支PVC健康防护手套项目(3.1亿元)、收购武汉必凯尔100%股权项目(2.86亿元)、偿还银行贷款(3.2亿元)和补充流动资金(1.22亿元)。
条款常规，债底保护尚可
蓝帆转债条款常规，按照中债(2020年5月25日)6年期AA企业债估值4.23%计算，到期按108元赎回，其纯债价值约为88.78元，面值对应的YTM为2.14%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价17.79元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为66.43%)的摊薄幅度为18.33%。
静态看，预计首日上市价格为118-122元
截至5月26日收盘蓝帆转债对应平价为110.46元。蓝帆医疗的传统产品防护手套具有较强竞争力，新切入的心脏介入器械业务成长性显著，公司整体业绩仍然向好。考虑到公司股价在今年2月已经录得较大涨幅，转债市场给出的定位可能相对谨慎，预计其转债略高于同评级、类似平价标的的中枢定位。
静态看，目前平价下蓝帆转债上市首日获得的转股溢价率在7%-11%区间内，价格为118-122元。
预计中签率0.014%，积极参与
根据最新数据蓝帆医疗的前两大股东为淄博蓝帆投资有限公司、北京中信投资中心(有限合伙)，其分别持股33.90%/17.59%，前十大股东合计持股66.80%。目前暂无公告披露配售意愿，在配售70%时蓝帆转债留给市场的规模为9.43亿元。
蓝帆转债仅设置网上发行，近期转债市场连续调整，打新是稳健收益手段。4月下旬发行的健友转债网上参与约630万户，假定蓝帆转债网上申购650万户，按照打满计算中签率在0.014%左右。
打新参与没有异议。近几年公司依托资本运作提升成长性(收购的心脏介入器械市场空间较为广阔)，而疫情之下传统主业防护手套也迎来需求激增。虽然1月底、2月初股价快速上拉的时点已经过去，但短期内公司业绩支撑充分，建议投资者积极关注。
风险提示:产品需求不及预期、行业竞争超预期。
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