T+0是什么?A股T+0的利与弊解读

　　5月29日，上交所的一则消息引发市场热议，为啥?这则消息中，提到了一个倍受大家关注的T+0交易制度。
　　对于大部分投资者而言，T+1交易制度并不陌生，T+0是什么?这两个概念中从1到0有啥区别呢?
　　所谓T+0，就是当天卖出股票获得的资金在当天就可以买入股票、当天买入的股票当天可以卖出，不限次数，正式名称叫“当日回转交易”。
　　目前，沪深两市股票使用的是T+1交易制度，既当日买进的股票，要到下一个交易日才能卖出(限1次)，但买入后不可卖出。这里边“T”代表啥，相信也有不少投资者不清楚，对于股票交易而言“T”代表Today既购买日。“+1”代表买入股票后一个交易日，“+0”代表买入当日就可进行交易。
　　近年来，随着市场生态、对外开放、投资者结构等方面的改善，对交易制度改革的呼声渐高。
　　回顾历史可以发现，1992年12月24日，上交所在取消涨跌幅限制7个月后，率先对A股和基金推出了我们所说的T+0交易制度。1993年11月深圳证券交易所也取消T+1，实施T+0。
　　到了1995年1月1日，从股市风险的考虑，沪深两市的A股和基金交易又由T+0的交易方式改回到了T+1的方式，并且一直沿用至今。
　　值得关注的是，今年4月7日，国务院金融稳定发展委员会(以下简称金融委)会议提到：“发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。”两天后的4月9日，中共中央、国务院印发《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》提出：“坚持市场化、法治化改革方向，改革完善股票市场发行、交易、退市等制度。”这给了市场无限的遐想。 　　
　　近年来关于T+0的讨论一直都有。比如贺强，2012年就开始提议推行T+0交易制度。日前，他在接受采访时再次建议，可以在科创板推行T+0交易制度。
　　不过，也有不同的声音。北京大学金融与证券研究中心名誉主任曹凤岐就告诉翻译君，现在推出T+0制度还不成熟，应该等市场各项制度逐渐成熟后，再推也不迟。
　　从市场交易角度看，东吴证券研报认为，T+0交易对于活跃市场气氛，保证市场流动性有积极作用，但同时也对投资者的交易策略提出更高的要求。
　　而这个这一次上交所提出的研究引入单次T+0交易，就是两个方向均限操作1次。对于市场各方的观点，上交所人士表示，关于T+0交易机制，上交所一直在研究，并非首次提及，也并非立刻实施，不必过度解读。
　　　　A股T+0的利与弊
　　【反方】
　　工具有正反两面性 不必对T+0交易寄予太高期望
　　如果A股市场重启T+0交易，必然会对目前形成的投资者已经习惯的市场特点产生重大影响，这确实是一个应该让投资者高度关注的问题。
　　关于恢复T+0交易的呼声，在近几年的A股市场上一直没有断过，鼓吹者将其视为活跃股市的一个重要手段。T+0交易指的是投资者当天买进的股票，可以在当天即行卖出，而且在次数上没有限制，单个投资者可以就同一个股票反复买进卖出。显而易见，这种制度的好处是可以增大市场的成交量，成交量高也就意味着市场活跃度高，对于证券商来说，可以增加佣金收入，对于国家来说，则可以增加印花税收入。
　　但是，这只是T+0交易所产生的市场效应的一个方面，而其另一个方面就不是那么正面的了，简单来说，T+0交易可以让投资者通过对同一股票的反复买进卖出，对股价产生影响，特别是一些实力强大的机构和大户，完全可以通过T+0来达到控制股价的目的，从而产生违反《证券法》规定的情况。除此以外，T+0交易使成交量放大，也容易产生“骗线”的效果，让市场的交易量数据失真，使投资者分析市场缺了一个最重要的参数依据。 　　
　　这种正反两方面情况的出现，原因很简单，因为T+0交易只是一个交易手段，是一个交易工具，而任何交易手段、交易工具，都是有正反两方面作用的。但是，很长时间以来，一些T+0的热情鼓吹者只是强调甚至夸大了T+0对市场的正面作用，对其负面作用却视而不见甚至有意掩盖，给市场造成了某种错觉，以为T+0交易真的是推进A股市场建设的一剂良药。
　　实际上，A股市场的早期就实行过T+0，其效果并不是很理想。1996年，A股市场出现一波牛市行情，但发展到当年年底，已经出现了大量违反证券法规的投机炒作，而促成这种投机炒作的，就有T+0的助力，一些机构通过对筹码的反复炒买炒卖，拉抬甚至操纵股价的现象比比皆是，而通过T+0放大的成交量又在社会上产生了诱骗作用，吸引更多的社会大众卷入，导致市场产生了极高风险。正是在这种情况下，当时决定终结T+0，改为T+1并延续至今。当然，对当年的那一波行情，今天可以站在新的历史高度作出评价，但如果无视T+0的负面作用，将活跃市场行情的希望寄予在它身上，则是没有必要的。
　　T+0作为一种交易手段，是不是可以重回A股市场?目前的市场监管手段相比20多年前成熟了很多，只要严密做好监管工作，重启确实是可以考虑的。就目前的市场来说，在科创板推行T+0交易就是可以考虑的选择，一是科创板本身具有“试验田”性质，二是科创板已建立了投资者适当性制度，部分抗风险条件较差的投资者已被屏蔽在市场之外。但即使是科创板市场推行T+0，也只是增加一种交易手段，如果认为以此能够增加市场的活跃度而大力推崇，很可能会出现南辕北辙的结果。事实上，任何交易手段的出现，都会让一部分投资者得利，但也会让另一部分投资者因为不适应而出现损失。对于监管者来说，重要的是建立起一种公平交易的机制，不管是什么样的交易手段的实施，都要守住这个底线。
　　值得注意的是，上交所的表态说的是“研究引入单次T+0交易”，说明即使考虑T+0，一个交易日也只能进行一次回转交易，这与真正的T+0是有很大距离的，而这种“半推半就”的T+0充其量只是满足了一些人的要求，不会对市场起到实质性的改变。今年以来，新冠疫情在全球的蔓延已经对全球经济产生了重创，我国经济也面临很多困难，更重要的是原来的国际经济循环秩序正面临破坏。从长远来说，这些严重不确定的因素都会对股市产生影响。因此，对于A股市场的建设和发展来说，推出T+0交易并不是当务之急。
　　【正方】
　　“单次T+0”取代“T+0”可有效防止过度投机
　　上交所明确表示“研究引入单次T+0交易”，那么，这一次对于A股市场来说，T+0是不是稳妥了呢?这确实是市场非常关心的问题。实际上，就在一些投资者为此而欢呼的时候，有接近上交所的人士表示，T+0目前只是在研究阶段，并非立刻实施，不必过度解读。
　　应该说，投资者对T+0的欢呼是可以理解的。毕竟投资者对T+0期待了25年之久。自从1995年1月1日，沪深交易所取消“T+0”以来，市场对T+0的呼声就从未间断过，包括最近9年， 贺强也一直都在会议上替投资者呼吁。毕竟对于投资者来说，T+0是一个很实用的工具，一方面是方便投资者的交易，另一方面，是它具有纠错功能，可以让投资者在发现操作错误后及时纠正错误。如果没有T+0，投资者在出现操作错误后，只能眼睁睁地看着错误的继续，看着投资损失扩大。所以，投资者对T+0的欢迎是一种本能。 　　
　　但接近上交所人士的提醒也不是没有道理。毕竟这不是上交所第一次研究T+0交易机制了。实际上，早在2013年的会议上，时任 桂敏杰就透露，上交所正在研究T+0交易制度。同年8月，在光大证券“乌龙指”事件发生后的网上新闻发布会上，上交所发言人再度提到“将抓紧研究股票T+0制度，消除不平等套利机制”。
　　个人认为，在引入T+0交易的问题上，本次重复2013年的可能性很小，T+0正式落地的可能性很大。之所以作出这样的判断，主要有这样几个方面的原因。
　　首先，从文字的表述上来看，上交所目前的“研究”与2013年的“研究”显然是不同的。2013年上交所的“研究”是在“研究T+0交易制度”，即是对制度的本身进行研究。而目前的“研究”是“研究引入单次T+0交易”，即是对“引入”制度的一种研究，研究的是“引入制度”的问题，而不是对“制度”本身进行研究。很显然这二者之间是有明显区别的，而“研究引入”自然是离市场更近了。
　　其次，从市场监管的角度来说，“松绑”是一个大的方向，而不是给市场更多的“约束”。比如，在今年4月7日金融委召开的第二十五次工作会议上，金融委在谈到资本市场的内容时就明确表示，要“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”。而目前的T+1显然是不适应发展需要的管制之一，也不利于提升市场活跃度。最明显的标志是，今年中国资本市场进一步对外开放，而世界主要股市都是实行T+0交易，T+1显然是与对外开放的脚步不符的。因此，实行T+0是大势所趋。
　　其三，上交所引入了“单次T+0”的概念，用“单次T+0”取代“T+0”，这可以有效地防止T+0带给市场的过度投机炒作。对于T+0，管理层担心的是T+0会助长市场的投机炒作，但“单次T+0”则不存在这个问题。在“单次T+0”的交易机制下，投资者只能进行一次T+0操作，即投资者买入股票后，可以卖出股票，但再次买入的话，就不能卖出了。所以，“单次T+0”，保留了T+0的纠错功能，但却剪除了T+0的助长投机炒作的功能，这是有利于T+0交易机制的落地的。
　　其四，上交所有了科创板这块“试验田”，可以让“单次T+0”在科创板率先试行。毕竟科创板的定位就是A股市场制度改革的试验田，如今，A股市场实行T+0的呼声很高，所以先在科创板试行是理所当然的事情。这样就可以将试点“单次T+0”的风险控制在局部范围之内。这是投资者与管理层都乐意看到的。一旦试点成功，再推广到整个A股市场。
 

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