火炬转债价值分析 火炬转债值得申购吗 中签率是多少?

　　一、债底提供一定安全垫、条款中规中矩

　　火炬电子(25.400, -0.50, -1.93%)于5月24日晚间发布公告，将于2020年5月27日公开发行可转换公司债，未安排网下发行。火炬转债发行规模6.00亿元，债项评级AA，根据5月22日中债同等级企业债到期收益率4.23%测算，债底约为90.32元，债底具有一定保护性，目前火炬转债平价为94.98元，总体来看，债底和平价提供一定安全垫。

　　1、发行规模不高，对正股摊薄比例较小

　　火炬转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为6.00亿元，初始转股价为25.33元/股，目前公司总股本为4.52亿股，本次发行摊薄比例为5.24%左右。

　　原股东可优先配售的火炬转债数量为其在股权登记日(2020年5月26日，T-1日)收市后登记在册的持有发行人股份数量按每股配售1.329元面值可转债的比例计算可配售可转债金额，再按1,000元/手的比例转换为手数，每1手(10张)为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量，原股东优先配售日为2020年5月27日。网上发行时间为2020年5月27日，网上每个账户申购数量上限是10,000 张(100 万元)。

　　2、债底预计在90.32元附近，当前平价为94.98元

　　债底约为90.32元，有一定保护性。火炬转债期限为6年，债项评级为AA。票面利率为：第一年 0.40%、第二年 0.60%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、 第六年 2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息)，按照2020年5月22日中债6年期AA企业债到期收益率4.23%作为贴现率估算，火炬转债债底价值约为90.32元，债底有一定保护性。

　　当前平价为94.98元，初始转股价为25.33元/股，转股期自可转债发行结束之日(2020年6月2日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日。按照2020年5月22日正股收盘价24.06进行计算，目前平价为94.98元。

　　条款设置中规中矩，本次转债有条件下修条款为：15/30，85%;有条件赎回条款为：15/30，130%(转股期内)，到期赎回价格为110元;有条件回售条款为：30/30，70%(最后两个计息年度)。
　　

　　二、新材料业务提供新引擎，发行转债增加电容器产能

　　高性能特种陶瓷材料属于近年来重点发展的新材料，但研发与生产技术难度高、前期投入大，国内外具备特种陶瓷材料产业化技术的企业较少。公司旗下子公司立亚新材已经获得全部军工必备资质，相关产品已经在航空航天等国防工业单位使用，先发优势明显。2019年公司自产新材料实现营业收入4380.71万元，同比增长70.61%。自产新材料业务毛利率高达72.84%。

　　本次公开发行可转换公司债券的募集资金总额不超过6亿元，扣除发行费用后用于小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目。项目建成后，将年新增840,000万只不同型号的小体积薄介质层陶瓷电容产能。小体积薄介质层陶瓷电容器符合MLCC未来发展趋势。项目投产后有利于提升公司的竞争能力和市占率。

　　三、定价分析及申购建议

　　1、转债申购中签率预计落在0.002927%-0.003902%之间

　　蔡明通、蔡劲军合计持有公司43.27%股份，为公司的实际控制人。考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比60-70%，配售金额为3.60亿-4.20亿元，则网上发行金额为1.80亿至2.40亿元。近期发行的健友转债(132.980, 3.01, 2.32%)网上申购金额为6.16万亿;龙蟠转债(108.020, 0.23, 0.21%)网上申购金额6.12万亿，假设火炬转债网上申购金额6.15万亿，中签率预计落在0.002927%-0.003902%之间。

　　2、火炬转债一级市场申购风险较低

　　根据2020年5月22日火炬电子收盘价测算转债平价为94.98亿元，参考目前相同评级、规模相近、平价相近的璞泰转债(124.200, 2.76, 2.27%)(转股溢价率25.98%)、明阳转债(112.790, 0.51, 0.45%)(转股溢价率17.79%)以及军工行业应急转债(110.420, -0.07, -0.06%)(转股溢价率16.70%)，火炬转债上市首日转股溢价率预计在17%-25%之间，对于当前平价，火炬转债上市价格预计在111.13元至118.73元之间，根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算。火炬转债债底提供一定申购安全垫，正股火炬电子电容器业务稳定，新材料业务放量可期，发行转债提供成长性，因此参与火炬转债一级市场申购风险较低。

　　四、风险提示

　　正股股价不及预期，转股溢价率不及预期等。