拼多多股价暴涨近15% 2020年一季度财报全面分析

　　5月22日晚间，拼多多、阿里同时发布第一季度财报。财报发布后，虽然两家公司营收都超预期，但市场的反应却截然不同------拼多多股价暴涨14.5%，阿里却大跌5.87%。

　　若以市值计算，一夜之间，阿里市值蒸发超2200亿人民币，拼多多则增加了逾800亿元。

　　资本市场对于二者成绩单的态度显而易见。投资人对拼多多疯狂追捧的理由或许很简单：拼多多以44%的营收增速远超阿里的22%，即便是一周前发布亮眼成绩的京东，也不过20.7%；GMV上，拼多多拿下了108%的高速同比增长，继续碾压阿里的23.15%。

　　更重要的是，在活跃买家上，拼多多的年度活跃买家本季度已经蹿升至6.28亿，距离阿里的7.11亿，已经只有几千万的距离了。

　　考虑到拼多多单季净增4290万年度活跃买家，阿里只有1500万，如果拼多多的增长势头不变，阿里买家数量被拼多多追上大概也就是2020年内的事情。

　　但值得注意的是，拼多多在本季度拿下的亮眼成绩，却是以巨额的补贴营销费用为代价。

　　根据拼多多财报，本季度拼多多付出的营销费用达70.62亿，甚至高于65.41亿元的总营收------这最终导致了拼多多NonGAAP下48%的净亏损率。 　　

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　　营收超预期，但 GMV 被质疑

　　拼多多 Q1 财报中，营收数据表现非常亮眼，远超分析师预期。财报显示，今年第一季度拼多多收入为 65.41 亿元，同比增长 44%。而之前市场预期值为 49.69 亿元，拼多多 Q1 营收超出了市场预期 3 成。也正是这组漂亮的数据，带动了拼多多股价的大涨。

　　不过财报另一个数据—— GMV，却面临着业界人士的质疑。拼多多在财报中没有直接披露 2020 年 Q1 的 GMV，只是称截止 2020 年 3 月 30 日过去 12 个月的 GMV 同比增长了 108%，有人根据历史数据和财报披露的增速，推算出拼多多上个季度的 GMV 同比增长 99%，相当于是去年同期的两倍。

　　今年一季度正值国内疫情高峰，各地纷纷执行封闭式管理，整体经济被按下暂停键，零售商业受到了严重冲击。由于物流体系在很长一段时间内陷入停滞，2 月份社会化快递几乎全面停运，从 3 月份才慢慢恢复，导致电商行业整体遭受重挫。春节后普遍宅家两个月的我们，对此都有亲身感受。第三方的数据也可以佐证，据国家邮政总局披露的数据显示，2020 年一季度全国快递单量仅仅同比增长 3%，而快递收入甚至同比略微下滑。

　　京东和阿里的财报虽然没直接提及该季 GMV，但从财报的收入和活跃买家等数据来推算，它们的 GMV 应该有一定的同比增长，其中京东由于自营物流的天然优势受影响较小，其同比增速应不低于两位数。但在拼多多同比翻倍的 GMV 增速面前，阿里和京东都显得黯然失色。

　　由于拼多多物流体系最为薄弱，在三大电商平台中应该是受疫情冲击最大的一家。有人推测，拼多多财报 GMV 高速增长反直觉，有以下几种可能：

　　1、平台成交但未在当季完成发货交付的比例较高；2、平台统计口径不同等原因带来的数据 “ 水份 ”。3、国家邮政总局的数据可能有遗漏不全之处。

　　其中 3 的可能性比较小，因为快递业数字化管理程度远高于其他行业，邮政总局可全面掌握行业大数据。2 的可能确实存在，因为今年一季度快递停摆比较严重，平台对商家发货时效有所放宽。但春节期间补货本来就困难，加上今年疫情的影响，商家上架销售的存货并不多，有影响但不大。

　　三个因素之中，数 2 的可能性最大。因为现实中，不同的电商平台有各自不同的统计口径，比如阿里曾声明天猫 GMV 的口径是 “ 完成了支付的 ”（订单），接近于成交额，拼多多的 GMV 口径很可能与传统电商平台有所不同。这是有据可考的，去年 11 月 27 日，拼多多在质询回函中曾隐晦表示，其 GMV 包含了取消和退款的订单。不同的口径下，相同的指标计算会产生较大的出入，这或是拼多多财报和外界印象相去较远的主要原因。

　　恰好有第三方研究机构发布过今年前几个月各大电商平台的 GMV 数据，可供参考。5 月 18 日，由数据分析机构 “ 超对称 ” 举办的一场在线公开课中，首次披露电商平台疫情后恢复调查数据。今年 1-3 月，拼多多的 GMV 大约 1940 多亿元，同比增长 28%。这个数据与大众的直觉相符，和邮政总局的行业大数据也不矛盾，应该更接近于大众统计口径下的情形。即：拼多多在疫情后出现报复性增长的可能性很小，而是与行业整体一样正处于缓慢的恢复中。

　　这表明，由于在物流、供应链等方面的短板，拼多多无法像阿里通过菜鸟网络、京东通过自有物流那样，迅速作出调整增加物流运力，以推动平台商家复工。疫情并没有成为拼多多的推进器，反而更像一块试金石，照出了它的短板。