我国中免这只个股如何？的前景发展前途和发展趋势怎么样？

　　券商评级：在消費流回发展趋势下，获益于收益，海南省离岛免税市场前景室内空间比较大，凭着显著的先进优点，中免销售业绩有希望保持高增。H 股IPO 股权融资有希望为合理布局国外.扩展新店开业.推进中国免税政策影响力给予流动资金适用，企业有希望牢固在全世界度假旅游零售销售市场的领导干部影响力。在岛 网上 飞机场 市区多方位合理布局下，企业仍有较大的成长空间。

　　考虑到离岛免税征收率特惠，大家预估中免2021-2023 年归母净利润分別为115.1.146.1.174.7 亿人民币，不考虑到发售H 股摊薄危害下，EPS 各自为5.90.7.48.8.95元/股，保持“买进”定级。

　　风险分析

　　利好消息不如预估，离岛免税销售总额不如预估，领域市场竞争加重风险性等。

　　Q3 受非瘟危害比较严重，海南省离岛免税销售总额87.8 亿人民币，同比-33.5%肺炎疫情蔓延致Q3 海南省旅客量显著降低。Q3 海南招待游人总产量为1438.2 人次，同比减少15%，较21Q1.21Q2 各自-37%.-29%（2019Q3 招待游人总产量较Q1.Q2 各自-22%. 8%），关键遭受7 月中下旬-8 月多地新冠疫情不断危害。

　　Q3 离岛免税市场销售因肺炎疫情承受压力。依据海口海关数据信息，Q1-3 海南省离岛免税销售总额各自为135.7.132.0.87.8 亿人民币，在其中Q3 同比增速2.0%，同比Q2 降低33.5%。

　　逐月看来，7-9 月离岛免税销售总额各自为36.6.17.0.34.2 亿人民币，同期相比各自 47%.-45%. 13%，关键由于8 月受南京市肺炎疫情蔓延及海口市当地肺炎疫情危害；买东西人数各自约63.5.22.4.46.9 人次，同期相比各自 65%.-50%. 2%，在其中9 月亦遭受福建省等地肺炎疫情危害。

　　海南省离岛免税店Q1-3 总计市场销售417 亿人民币，全年度有希望进行600 亿销售目标。在海南统计局规格中，Q1-3 海南省离岛免税店销售总额总计417 亿人民币，同比增加118%；免税政策选购总数约730 人次，同比增加116%。

　　大家觉得，Q4 自身为海南旅游高峰期，在线上与线下连破力的情形下，市场销售有希望转暖，全年度销售总额有希望做到海南省定好的600 亿总体目标。

　　营业收入端：Q3 运营受新冠疫情冲击性，网上一部分承揽线下推广市场销售2021Q1-3，企业完成主营业务收入495.0 亿人民币/ 40.9%，完成归母净利润84.9 亿人民币/ 168.4%。在其中21Q3，企业完成主营业务收入139.7 亿人民币/-11.7%，同比Q2 下降19.7%；完成归母净利润31.3 亿人民币/ 40.2%，同比 24.8%。

　　中免Q3 收益环比下降19.7%，小于海南省离岛免税额同比减幅33.5%，大家觉得主要是由于网上方式销售总额同比有所增加。2021年7 月，CDF 会员购海南省登录“中免日上中旅购”微信小程序，与此同时，该平台运营行为主体拆换为中免&日上合资企业，融合网上資源，聚集品牌知名度。正逢8 月南京市肺炎疫情蔓延，网上方式承揽了一部分线下推广免税政策空缺，因而，Q3 中免销售总额由网上进行的一部分大幅度提升，促使销售总额同比下降19.7%，远小于离岛免税销售总额下降力度。

　　大家预估，21Q3 中免海南省地域收益约为109 亿人民币，在其中三亚国际性免税政策城.海免各自获得收益约67.4.41.5 亿人民币，相匹配归母净利润各自约8.5.2.7 亿人民币，归母净利润率各自为12.6%.6.5%上下；日上上海市收益约25 亿人民币，相匹配归母净利润2.2 亿人民币上下，在其中付款给上海虹桥机场房租1.49 亿人民币，危害中免归母净利润约-0.76亿人民币。

　　利润率呈下降发展趋势，首都国际机场2020 年最低冲回.企业所得税免减变厚三季度盈利18.8 亿人民币，Q3 具体归母净利润率约9%

　　市场竞争略加重累加海南省出游淡季营销增加，单一季度利润率呈下降发展趋势。21Q1-Q3，企业利润率各自为39.1%.37.5%.31.3%，展现逐季下降发展趋势。大家觉得关键缘故有：（1）近年来离岛免税引入了新车牌方的市场竞争；（2）销售总额遭受连续的肺炎疫情冲击性，为进行海南总体目标，企业增加了营销幅度，并且淡旺季营销历年来是传统式营销策略。（3）企业精典市场销售占有率逐步提高，精典利润率略低香化等类目。

　　首都国际机场2020 年最低冲回 企业所得税免减，变厚三季度归母净利润18.8 亿人民币，与此同时变厚极少数公司股东损益表约12 亿人民币。（1）与首都国际机场签署去年免税政策合同补充协议，料短期内销售费用率将维持较适度性。中免与首都国际机场签署了第三合同书年（2020.2.11-2021.2.10）的合同补充协议，中免适应第三合同书年运营费为2.8 亿人民币，经大家测算，相比原最低，调增力度约为27.7 亿人民币（相对应调增21Q3 营业费用），变厚中免Q3 归母净利润11.4 亿人民币。复原后，21Q3 销售费用率11.0%。大家觉得，若肺炎疫情期内，中免与首都国际机场保持合同补充协议的测算方法，与此同时根据2021年1月与上海虹桥机场签署的合同补充协议，中免销售费用率将大幅度下挫。（2）因海南自贸港将离岛免税渠道销售纳入鼓励类产业链文件目录，企业在海南省地域的6 家分公司可享有个人所得税特惠征收率15%，该税收优惠政策自2020 年1 月1 日起起效。截止到2021Q3 末，该税收优惠政策总共变厚企业归母净利润7.4 亿人民币，在其中大家预测2020 年全年度约危害4.8 亿人民币，2021Q1-3 约危害2.6 亿人民币。（3）大家注意到，企业Q3 所属极少数公司股东损益表15.3 亿人民币，同比提升9.4 亿人民币，同比增速13.6 亿人民币。

　　大家觉得关键来自于日上北京市（中免持仓51%）得到首都国际机场最低冲回，产生增加量极少数公司股东损益表 11 亿人民币，除此之外，海南省地域参股子公司企业所得税减少，变厚极少数股东权利约0.9 亿人民币。

　　复原后的具体规格：21Q3 归母净利润率.ROE 各自为9.0%.5.0%。大家将上海虹桥机场房租冲回.首都国际机场房租冲回.离岛免税税收优惠政策开展修改后，获得21Q1-3 具体运营归母净利润各自约32.9.29.4.12.5 亿人民币，相匹配归母净利润率各自约18.1%.16.9%.9.0%；ROE 各自约为14.8%.12.7%.5.0%。